이번 회에서는 옵션거래중 가격하락 또는 보합세가 예상될 경우 구사할수
있는 베어콜스프레드(bear call spread)거래전략을 소개한다.

이 거래전략은 동일 만기일을 보유한 높은 행사가격의 콜옵션을 매입하고
동시에 낮은 행사가격의 콜옵션을 매도하는 거래형태이다.

이 거래전략은 향후 해당 선물상품의 선물가격이 하락또는 보합세가
예상될 경우 행사가격이 낮은 콜옵션을 매도함으로써 보다 고가의 콜옵션
프리미엄을 득하려는 거래동기에서 출발한다고 말할수 있다. 하지만

이러한 단순한 콜옵션매도거래행위는 가격상승시 옵션매입자가 가격상승에
따른 권리행사를 함으로써 거래손실이 무한히 발생하는 단점이 있다.
따라서 이 거래전략은 가격상승에 따른 이러한 손실을 제한하고자 보다

저가에 거래되고 있는 높은 행사가격의 콜옵션을 매입함으로써 가격상승에
따른 무한한 거래손실을 최대한으로 감소시켜 보다 안전한 거래이행을
지향하는데 의의가 있다고 말할수 있다. 이 거래전략은 선물시장가격의
하락 또는 보합세를 이용한 단순한 콜옵션매도거래행위보다 보수적인
투기거래라고 말할수 있다.

이 거래전략의 시행원칙을 기술하면 다음과 같다. 먼저 향후 해당상품의
선물가격이 하락또는 보합세가 예상되면 낮은 행사가격의 콜옵션을
매도하고 동시에 높은 행사가격의 콜옵션을 매입한다.

이때 바람직한 행사가격의 선택요령은 높은 행사가격은 매매시점
해당상품의 선물가격에 준하며 낮은 행사가격은 선물가격이 해당
선물콜옵션의 행사가격과 해당 선물콜옵션의

손익분기점(=행사가격+콜옵션매도프리미엄)사이에서 매매되는 행사가격을
선택하는 것이 바람직하다. 그 후 옵션거래 마지막 거래일까지 선물가격이
하락세현상을 보이면 베어콜스프레드거래의 높은 행사가격의 콜옵션과 낮은

행사가격의 콜옵션은 가격흐름에 따른 권리 행사가능성이 희박하게
나타나므로 거래자는 콜옵션매입/매도에 따른 프리미엄차액(=콜옵션
매도프리미엄-콜옵션매입프리미엄)을 거래이익으로 득할수있다. 이 금액이

거래자의 최대가능한 거래이익이다. 하지만 거래자의 예상과는 달리
선물가격이 높은 행사가격이상으로 상승하면 거래자는 가격상승에 따른
높은 행사가격의 콜옵션 권리를 행사하여 콜옵션매입에 따른 선물계약상의

거래이익을 득하나 낮은 행사가격의 콜옵션매입자도 가격상승에 따른
권리를 행사함으로써 콜옵션매도에 따른 거래손실이 발생한다. 따라서
이때 거래자의 최대손실은 옵션프리미엄의 차액을 감안한 두 행사가격과의
차이(=낮은 행사가격-높은 행사가격+옵션매도프리미엄- 옵션매입프리미엄)
만큼 나타난다. 이 손실은 선물가격이 높은 행사가격이상 상승시
항시 고정되어있다.

다음의 사례를 살펴보자. 1992년 2월28일 거래자는 당분간 향후 1992년
3월물 BP통화선물가격의 하락세를 다음과 같이 판단하였다. 지난 1991년
12월20일 미연방준비은행은 그동안 심화된 미국경제의 불경기를 회복하고자
재할인율을 인하하였다.

그후 미국경제는 예상대로 실업률의 점진적인 감소,소비자 물가지수의
상승,소매매출액의 상승등으로 점차적인 호전을 보이며 더욱이 최근의
경기선행지표들의 예상보다 높은 향상,부동산시장의 기대이상의
매출액상승등 전반적으로 높은 기대심리에 부응하는듯 하였다.

이에 반하여 상대적으로 영국경제는 최근 지난 92년1월의 보기드문
무역적자현상과 국내기업들의 전반적인 영업실적의 악화로 향후
대외국제경쟁력의 강세현상은 보이지않고 있다. 현재 외환현물시장에서는
영국 파운드화대비 미달러화가 강세를 보이고있으나 거래자들은 그들의
기대심리를 확인이나 하려는듯 곧 발표될 미국실업률의 하락을 기다리고
있다.

또한 미 연방준비은행은 현 경제상황이 불안스러운듯 미국
국내금리완화정책을 고려중이라는 설이 나돌고있다. 이에 거래자는 이러한
추세하에 당분간 3월물 BP통화선물가격의 약세를 판단하며 1992년2월 28일
미국 시카고상업선물거래소 산하 IMM통화선물옵션시장에서 거래되고 있는
92년3월물 BP통화선물옵션시장의 행사가격 1700의 선물콜옵션을 1BP당
U$0.0526에 매도하고 동시에 행사가격 1750의 선물콜옵션을 U$ 0.0128에
매입하였다.

그후 거래자의 예상대로 거래기간동안 3월물 BP통화선물가격은 거래자의
베어콜스프레드거래의 낮은 행사가격인 U$ 1.7000이하로 하락하지는
않았지만 U$1.7518에서 U$ 1.7162로 하락하였다. 이에따라 거래자는
행사가격 1750의 콜옵션매입에 따른 권리행사를 포기하며 1BP당 U$
0.0236의 통화선물옵션거래이익을 득하였다.
<표참조>
이는 베어콜스프레드 1거래당 U$ 1,475{=0.0236x62,500}에 해당된다.

이창길<제일경제컨설팅대표>

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