[마켓PRO] "인플레 고점 찍었지만 여전히 갈 길은 멀다"

편득현의 월스트리트 따라잡기

이번 주 시장은 상승 피로감으로 인해서인지 약세를 보였습니다. 아직도 실적이나 인플레이션을 근거로 이번 상승을 약세장 랠리로 보는 사람들이 많습니다. 이제 2분기 실적 발표도 끝났고 FOMC도 한달 이상 남아 향후 발표될 실업률이나 물가상승률에 의존하여 방향성을 짚어야 할 것입니다.

미국에서는 1970년 이후 11번의 마지막 금리 인상 후 S&P 500 지수가 1년간 평균적으로 15% 상승했으며, 횟수로는 8번 상승했다고 합니다. 과연 언제쯤이 연준의 마지막 금리 인상이 될지가 향후 매우 중요하겠습니다.

이번 주 강조점은 다음과 같습니다.

✔소비자가 현재까지는 견조하게 경제를 떠받치고 있지만 앞으로도 그럴 수 있을지는 미지수

✔인플레이션이 고점을 찍은 것은 맞지만 여전히 갈 길은 먼 상황

✔유로지역의 금리가 수년만에 플러스권으로 진입하여 유럽 경제는 새로운 체제로 진입 중

IB아이디어 1 : 강력한 소비가 경제와 기업실적을 지탱하겠지만 여러 지표들은 힘이 하락하는 것을 보여 준다.

BoA는 소비자들을 종합적으로 점검한 점수표가 아직은 긍정적이지만 점차 악화되는 징후가 나타나고 있다고 주장합니다.

(-) 인플레이션: 최근 미국 인구 조사국의 조사에 대한 응답자 중 40%는 치솟는 물가 속에서 일상적인 가계 지출을 감당하는 것이 다소 또는 매우 어렵다고 말했습니다. 모든 유형의 소비자들이 인플레이션에 대한 부담을 느끼고 있지만, 중저소득 소비자들은 더 높은 인플레이션 효과에 직면할 수 있습니다.

(-) 부의 효과: 미국 주식은 연초대비 12% 하락세를 유지하고 있습니다. 부동산 시장의 경우 자금 조달 비용의 상승, 주택 가격 하락세의 초기 징후가 나타나고 있어 신규 주택 소유자들에게는 환경이 악화되고 있습니다.

(-) 소비자 신뢰지수: 미시건대 소비자 신뢰지수는 6월에 사상 최저치를 기록했고 7월에는 사상 최저치에 근접했습니다. 컨퍼런스 보드의 소비자 신뢰지수는 7월에 지난 2021년 2월이후 최저 수준으로 하락하면서 비슷한 이야기를 했습니다. 일부에서는 소비자 신뢰지수가 바닥을 쳤을 것이라고 추측하고 있지만, 우리는 향후 밝은 전망을 아직 보지 못하고 있습니다.

(+) 고용: 전국자영업자연맹(NFIB)은 지난달 소상공인의 49%가 사람을 구하지 못한 채용공고를 냈고, 채용공고가 역사적 평균을 훨씬 웃돌았다고 밝혔습니다.

(+) 임금: 치솟는 물가의 영향은 강한 임금 상승으로 인해 적어도 부분적으로 완화되었습니다. 노동통계국에 따르면, 7월 기준 이전 12개월 동안 시간당 평균 수입은 5.2% 증가했는데, 이는 전달보다 0.5% 증가한 것입니다.

(+) 소비: 치솟는 물가에도 불구하고, 미국 경제 활동의 3분의 2 이상을 차지하는 소비자 지출은 6월에 계절 조정된 1.1% 증가했습니다. 경험적인 활동에 대한 억압 수요로 인해 더 높아진 서비스 지출은 0.8% 증가하여 6개월 연속 증가했습니다.

(+) 부채: 지금까지 소비자들은 과도한 부채를 조달하지 않고 식료품과 연료에 대한 더 높은 비용을 충당할 수 있었습니다. GDP 대비 미국의 가계 부채는 1분기 기준 75%입니다.

이번 주 IB아이디어 2 : 시장은 투자자들에게 포트폴리오를 검토할 수 있는 기회를 제공하고 있지만 멀리 보이는 해안선의 윤곽은 아직 명확하지 않습니다.

7월 소비자물가지수 데이터는 투자자들에게 일련의 호재로 작용했습니다. 인플레이션 지표를 면밀히 살펴보아도 7월 물가는 상승의 모습이 거의 없었고(지난달 1.3% 상승과 비교해 보면), 식료품과 에너지 비용을 걷어내고도 물가는 0.3% 상승하는 데 그쳤습니다.

JP모건은 상황이 긍정적인 것은 맞지만 우리가 인플레이션의 숲에서 벗어나지는 못했다고 말합니다. 물가는 여전히 1년 전보다 훨씬 높으며, 매달 0.3%의 코어 인플레이션 상승률은 여전히 연준의 목표인 ~2%를 훨씬 상회하는 연간 인플레이션 속도를 의미합니다.

주거비 인플레이션이 상승했고 당분간은 그렇게 유지될 것 같습니다. 식품 가격은 7월에 놀랍게도 1.1% 올랐고 지금은 작년보다 거의 11%나 올라 많은 가정에 부담이 되고 있습니다. 7월과 8월에 본 75bp보다 상승 속도가 느리더라도 인플레이션이 목표치를 향해 다시 하락하고 있다는 추가적인 설득력 있는 증거를 볼 때까지 연준의 금리 상승 사이클이 계속될 것으로 예상됩니다.

결국 여름철의 시장 랠리를 이용해 포트폴리오를 전체적으로 살펴볼 수 있는 기회로 활용해야 합니다. 시장의 변동성과 경제 데이터에 대한 불확실성을 검토하여, 투자자들은 적절한 리스크로 재무적인 목표를 달성할 수 있는 포트폴리오를 구축해야 합니다. 지금까지의 시장을 돌아보고 자신의 포트폴리오가 여전히 자신의 리스크 허용 범위와 일치하는지 생각해 봐야 합니다.

IB아이디어 3 : 유럽의 경제 체질이 바뀌고 있습니다. 아직 확실하지는 않지만 점진적인 통화정책의 정상화와 재정정책의 방향 전환을 기대합니다.

대유행 1년 전까지만 해도 잃어버린 10년간의 저금리, 저인플레이션 및 저성장의 새로운 버전인 유럽의 "일본화"를 둘러싸고 정책 입안자들과 투자자들 사이에 우려가 커지고 있었습니다.

수년간의 극도로 완화적인 통화 정책에도 불구하고, 2009년과 2019년 사이에 유로 지역 연간 헤드라인과 핵심 인플레이션은 평균 1.3%, 1.1%에 불과했습니다. 3년 후, 헤드라인 인플레이션은 40년 만에 최고 수준으로 치솟고 있으며 코어 인플레이션은 최고점에 도달했습니다.

통화정책 전망도 비슷하게 급변했습니다. 유럽중앙은행은 QE(양적완화)를 종료하고 2014년에 채택된 마이너스 금리 정책을 종료했습니다. 마이너스 영역에서 금리를 끌어 올린 것은 유럽 채권 시장에 중요한 사건이며, 지역내와 글로벌 투자자들에게 시사하는 바가 있습니다.

구조 개혁과 함께 플러스권의 금리는 지난 8년 동안 유럽 채권이 경험한 자금 유출을 역전시킬 수 있습니다. 그러나 장기 채권의 가치를 평가하고 전략적 자산 배분을 결정하기 위해 투자자들은 향후 몇 년 동안 유럽의 성장, 인플레이션 및 금리가 어디에 정착할지에 대한 아이디어가 필요합니다. 투자자들의 핵심 질문은 2022년이 유럽 인플레이션, 통화 정책 및 채권 자산의 중심점이 될지 여부입니다.

골드만삭스는 유럽 경제의 향후 경로는 과거 경기 사이클에 비해 높은 인플레이션과 금리의 "새로운 규범"에 진입하면서 "리플레이션 재설정(적당한 물가 상승)"과 "저인플레이션 재발(고질적인 저물가)"이라는 시나리오 사이를 왕복할 가능성이 높다고 말합니다.

플러스 금리 환경으로의 이동은 채권으로의 자본 흐름을 더 끌어들일 수 있으며, 시간이 지남에 따라 유로화를 강세로 이끌 수 있습니다. 또한 더 높은 금리가 소득 지향적인 투자자들의 관심을 끌 수 있는 잠재력이 있는 반면 에너지 전환과 디지털화에 초점을 맞춘 구조 개혁은 매력적인 회사채 투자 기회를 제공할 수 있습니다. 유럽의 새로운 체제로의 전환은 2014년 이후 관찰된 순채권 유출 추세를 막거나 심지어 역전시킬 가능성이 있습니다.

편득현 NH투자증권 WM마스터즈 전문위원 sgtpyun@nhqv.com