2014년 1월 어느 토요일. 송인준 IMM프라이빗에쿼티(PE) 대표를 비롯한 전 직원이 강원도의 한 콘도 회의실에 모였다. 매년 초 회사의 투자 방향을 설정하는 ‘인베스트먼트 컨센서스 미팅(ICM)’이 열렸다. 송 대표부터 주니어 심사역까지 각자가 준비한 투자 아이디어를 공유하는 자리다.
이들은 하루를 꼬박 새운 토론 끝에 중점 투자 분야 중 하나로 ‘내수시장 과점기업’을 선정했다. 내수시장을 확실히 잡고 있지만 경영 개선 여지가 있는 기업을 인수 대상으로 삼았다. 그로부터 1년 후 IMM PE는 40년 업력의 국내 1위 골판지제조업체 태림포장공업(태림포장)을 약 4000억원에 사들였다.
IMM PE는 올 9월 국내 중견 의류기업 세아상역에 태림포장을 약 7300억원에 매각했다. 투자 4년여 만에 기업가치를 두 배 가량 불리며 ‘투자 대박’을 터뜨렸다. 기업 인수를 전문으로 하는 토종 사모펀드(PEF)의 투자금 회수(엑시트) 사례로는 역대 최대 규모로 기록됐다. 이 회사를 인수하기 위해 중국의 대형 제지업체 샤닝페이퍼와 글로벌 대형 투자사 베인캐피털, 글로벌 PEF인 텍사스퍼시픽그룹(TPG) 등이 경합을 벌였다.
1년에 걸친 설득 끝에 인수
2014년 ICM 이후 몇 달이 지나 내수시장 과점산업에 대한 조사를 이어가던 IMM PE에 태림포장이라는 골판지업체 이름이 들려왔다. 골판지란 택배 상자나 라면 상자 등 포장재에 사용되는 종이를 말한다. 골판지업체는 표면지, 이면지, 골심지 등을 생산하는 원지 제조사와 이 종이들을 결합해 포장 상자를 제조하는 회사로 나뉜다. 14개 계열사를 거느린 태림포장은 원지와 포장 시장에서 각각 20% 안팎의 점유율을 올리고 있었다. 이런 회사가 마땅한 후계자를 찾지 못해 창업주가 매각을 고민 중이란 소식이었다.
IMM PE 경영진은 태림포장 창업주인 정동섭 회장을 찾았다. 매각을 설득하는 작업은 쉽지 않았다. 정 회장은 40년간 키워온 회사를 PEF에 파는 결정을 쉽사리 내리지 못했다. 인수 조건을 둘러싼 줄다리기가 1년 가까이 이어졌다. 2015년 5월 IMM PE는 태림포장(지분율 58.9%)과 관계사인 태림페이퍼(52.2%) 지분을 약 4000억원에 인수하는 데 성공했다. 2014년 기준 태림포장의 매출은 6265억원, 상각전영업이익(EBITDA)은 793억원이었다.
당시 인수를 주도한 김영호 IMM PE 수석부사장은 “온라인 쇼핑 시장 성장으로 택배 수요가 늘면서 전통 산업인 골판지업의 성장성이 높다고 판단했다”고 말했다. 그는 “태림포장이 여러 중소업체를 인수합병(M&A)해 성장한 회사인 만큼 실제 운영에 개선점이 많아 보였다”며 “경영 시스템만 선진화해도 추가 실적 상승을 이끌 수 있다고 봤다”고 했다.
현장에서의 반년…공장 합치고 붙이고
IMM PE가 인수 후 투자를 집행한 내부 운용인력들을 태림포장에 파견했다. 손동한 전무(현 IMM PE 부사장)와 김유진 이사(현 할리스 대표)가 그 책임을 맡았다. 인수 과정에서 실사를 담당한 컨설팅업체 룩센트도 이들과 함께 회사에 상주했다.
6개월에 걸친 분석을 통해 기업 개선을 위해선 △원지와 포장으로 사업 재편 △공장별 최적화 △인센티브 시스템 구축이 필요하다는 결론을 얻었다. 인수 당시 태림포장은 태림포장을 비롯해 태림페이퍼, 월산페이퍼, 동원페이퍼 등 계열사들에 원지와 포장 공장 13개가 혼재돼 있었다. 회사별 독립채산제로 운영돼 원료 구매 라인 역시 제각각이었다.
가장 먼저 혼재된 사업 구조를 골판지용 종이를 생산하는 원지와 이를 상자 등 제품으로 만드는 포장으로 재편했다. 태림페이퍼와 월산페이퍼에 있는 골판지 포장 공장을 포장 전문사인 태림포장으로 옮겨 일원화했다. 각 공장이 시점별 수요에 따라 다양한 원지를 생산하던 시스템도 개편됐다. 한 공장이 한 개의 제품만을 특화 생산하도록 체제를 바꿨다.
2015년 7556억원이던 태림포장의 매출은 2018년 1조1496억원으로 52.1% 증가했다. EBITDA 역시 2015년 406억원에서 2018년 1643억원으로 늘어났다.
메가 딜 바이아웃 펀드로 거듭난 IMM
IMM PE는 2019년을 태림포장 투자금을 회수하는 해로 정했다. 해외 진출 등 기업 성장을 위해선 글로벌 네트워크를 보유한 투자자가 필요하다는 판단에서다. 시장 관심은 뜨거웠다. 미국과 중국의 제지회사 10여 곳이 관심을 보였다. 경쟁 끝에 세아상역이 태림포장 새 주인으로 선정됐다. 최종 매각가는 약 7300억원. 지분율(70%)을 고려하면 총영업가치 1조원을 인정받은 셈이다. 인수금융(1200억원)을 제외한 투자원금은 2800억원가량. 배당금을 통해 받은 700억원 등을 고려하면 원금의 두 배에 가까운 자금을 회수했다.
▶마켓인사이트 12월 8일 오전 5시국내 사모펀드(PEF) 운용사 이스트브릿지파트너스는 2013년 9월 풍력발전기 베어링 생산업체 씨에스베어링(옛 삼현엔지니어링)에 약 150억원을 투자해 49.6%의 지분을 확보했다. 풍력발전시장이 본격적인 성장기에 진입하고 있는 가운데 씨에스베어링이 풍력발전기 핵심 부품(피치베어링 등) 제조 분야에서 높은 기술력을 갖고 있다고 판단했기 때문이다.이스트브릿지 투자 이후 씨에스베어링은 한동안 고속 성장을 했다. 풍력발전시장이 2013년부터 연평균 7%씩 성장하면서 베어링 판매가 급증했다. 핵심 고객 중 하나인 글로벌 풍력 터빈 업체 GE에 대한 베어링 공급량이 2011년 454개에서 지난해 4764개로 10배 넘게 급증한 게 단적인 예다.하지만 한계도 있었다. 글로벌 풍력발전시장의 핵심인 유럽과 중국에서 시장 점유율이 일정 수준 이상으로 상승하지 않았다. 고민 끝에 이스트브릿지는 2018년 2월 ‘중대 결정’을 내렸다. 글로벌 1위 풍력발전 타워 제조업체인 씨에스윈드를 전략적 투자자 겸 최대주주로 유치했다. 씨에스윈드의 생산 및 운영 시스템을 씨에스베어링에 접목하면 시너지를 낼 수 있다고 판단해서다. 씨에스윈드는 씨에스베어링의 기존 주주 지분 39.4%를 인수하고 유상증자에도 참여해 51.5%의 지분율을 확보했다. 이스트브릿지는 2대 주주(42.67%)의 지위를 유지했다.씨에스베어링은 기존 조만제 대표와 함께 씨에스윈드 출신인 방성훈 대표를 새로 영입하면서 기업가치 제고에 본격 나섰다. 생산성 향상 프로그램(PIP)을 도입하고 생산 설비를 대폭 업그레이드했다. 이 덕분에 주당 베어링 생산량이 2017년 80개에서 올해 초 150개로 급증하는 등 생산성이 빠르게 향상됐다. 씨에스윈드의 글로벌 네트워크를 활용해 씨에스베어링의 공급처를 다변화하는 작업도 했다.기업가치 제고 작업이 성과를 얻어 매출이 폭발적으로 늘었다. 작년 648억원이던 매출은 올 상반기에만 471억원에 달했다. 올해 전체 매출은 1000억원을 넘을 전망이다. 영업이익률이 작년 0.8%에서 올 상반기 10.4%로 높아지는 등 수익성도 크게 개선되고 있다.씨에스베어링은 지난달 21일 코스닥시장에 입성했다. 공모가는 희망 공모가의 최상단인 8400원, 공모금액은 199억9200만원이었다. 공모 물량 중 구주매출분 95만 주는 이스트브릿지 보유 지분이었다. 이스트브릿지는 이번 구주매출을 통해 투자 6년 만에 원금 대비 2배에 가까운 수익을 거뒀다. 연평균 수익률(IRR)은 11% 수준이다. 내년 상반기 남은 지분을 장내외에서 추가 매각하면 원금 대비 최대 2.7배에 달하는 수익을 달성할 것으로 예상된다. 투자은행 업계 관계자는 “국내 중견기업이 적합한 PEF를 만나 회사가 성장하고 해외 진출까지 성공한 사례”라고 평가했다.김채연 기자 why29@hankyung.com
국내 유아·아동복 1위 브랜드인 블루독(로고)과 밍크뮤, 알로봇 등의 브랜드를 보유한 서양네트웍스가 인수합병(M&A) 시장 매물로 나왔다.1일 투자은행(IB)업계에 따르면 서양네트웍스의 최대주주인 홍콩계 사모펀드(PEF) 퍼펙트인베스트먼트는 PwC삼일을 매각주관사로 선정해 잠재적 수요자를 대상으로 투자안내문(티저레터)을 배포하고 있다. 매각자 측은 우선 전략적 소수지분으로 50% 미만의 지분을 매각 대상으로 하되, 인수자 측이 원하면 경영권이 포함된 지분까지 팔 수 있다는 입장인 것으로 전해졌다. 전략적 소수지분 기준으로 할 경우 매각가격은 1000억원 안팎에서 결정될 것으로 예상된다.이번 매각은 퍼펙트인베스트먼트가 6년여 만에 투자금 회수(엑시트)에 나서는 것이다. 퍼펙트인베스트먼트는 2013년 서양네트웍스 지분 70%를 1500억원 안팎에 인수한 것으로 알려져 있다.블루독은 강아지 심벌로 미니멀리즘을 표방하는 디자인과 뛰어난 품질을 지닌 아동복 브랜드다. 고가에도 불구하고 업계 1위를 달리고 있다. 지난해 매출 1993억원, 영업이익 82억원의 실적을 냈다. 국정농단 사태 당시 최서원(최순실) 씨 관련 기업으로 알려져 한때 30대 부모 사이에서 불매운동이 일기도 했다. 서양네트웍스 대주주였던 서동범 대표(현재 2대주주)가 최씨의 제부로 알려져 있기 때문이다. 한때 영업이익이 줄다가 브랜드 파워를 내세워 다시 증가세로 돌아섰다.업계 1위를 선호하는 PEF와 경쟁 브랜드들이 인수전에 참여할 것으로 예상된다. 한 IB업계 관계자는 “홍콩계 PE에 팔렸던 ‘콩순이’의 영실업을 최근 국내 출판사인 미래엔이 인수한 사례처럼 토종 브랜드인 ‘블루독’을 다시 한국 기업이 되사올지 관심”이라고 말했다.김리안/정영효 기자 knra@hankyung.com
보험회사들이 글로벌 사모펀드(PEF)가 내놓는 구조화채권 상품 투자를 늘리고 있다. 저금리와 새로운 국제회계기준(IFRS 17) 도입으로 자산 운용에 어려움을 겪고 있는 보험사들이 투자 대안의 하나로 글로벌 PEF의 구조화채권에 높은 관심을 보이고 있다.○보험사 열 곳이 한 금융상품에 몰려18일 투자은행(IB)업계에 따르면 DB손해보험을 비롯한 국내 보험사 열 곳은 최근 KKR이 판매한 30년 만기 구조화채권인 ‘REIGN(수익강화투자등급채권: return-enhanced investment grade notes)’에 6000억원을 투자했다. KKR은 미국 일본 등을 포함한 세계에서 이번 구조화채권을 총 1조9000억원어치 판매했다. 이 중 약 30%에 해당하는 물량을 한국 보험사가 받아간 것이다. DB금융투자가 한국 판매 주관을 맡았다.REIGN은 만기 30년의 초장기채와 KKR이 보유한 바이아웃·부동산 등 대체자산을 기초자산으로 해 발행한 유동화증권을 결합, 안정성과 수익성을 동시에 추구할 수 있도록 설계한 구조화채권이다. 전체 포트폴리오의 약 40%는 30년 뒤 원금을 보장하는 제로 쿠폰 할인채, 약 10%는 머니마켓펀드와 미국 국채 등에 투자해 안정성을 높였다. 나머지 50%는 KKR이 발행한 유동화증권에 투자한다. 과거 KKR이 운용한 펀드들의 투자수익률(IRR)이 연평균 20%에 달했던 것을 감안하면 이번 구조화채권은 연간 10% 안팎의 수익률을 기대할 수 있을 것이란 분석이 나온다.○구조화채권 투자 증가할 듯세계적으로 보험사들은 자산 운용에 큰 어려움을 겪고 있다. 저금리 기조가 장기간 이어지고 있어서다. 보험사들은 이를 타개하기 위해 PEF, 인프라, 부동산 등 대체투자 비중을 높여나갈 수밖에 없지만 이 역시 쉽지 않은 과제다. 자산별로 위험가중치를 매겨 보험사의 건전성을 보여주는 위험기준자기자본(RBC: risk based capital) 비율을 관리해야 하기 때문이다. 대체자산은 상대적으로 높은 위험가중치가 부여된다.여기에 2022년부터 보험사에 새로운 국제회계기준(IFRS 17)이 적용될 예정이라 부담이 더욱 가중되고 있다. 보험 부채를 원가가 아니라 시가로 평가해야 해서다. 앞으로 금리가 상승하면 채권 평가 손실이 증가하고 이는 다시 RBC 비율 하락으로 이어지는 악순환이 발생할 수 있다.올초 KKR은 보험사들의 이런 어려움을 반영해 이번 구조화채권을 설계했다. 보험사들이 REIGN에 투자하는 것은 본질적으로 채권과 사모펀드·부동산 등 대체자산에 투자하는 것이다. 하지만 REIGN은 신용등급을 부여받은 채권으로 간주돼 보험사들은 직접 대체자산에 투자할 때에 비해 RBC 비율을 낮추는 효과를 볼 수 있다. REIGN은 미국 내 신용평가사들로부터 A등급을 받았다.최근 글로벌 경기침체 우려 속 미국 중앙은행(Fed)이 금리를 인하하면서 30년 만기 채권의 가격이 높아졌다. 이 탓에 구조화채권 기대수익률도 다소 낮아졌지만 국내 보험사들은 여전히 구조화채권에 큰 관심을 보이고 있다는 설명이다. 한 보험사 관계자는 “PEF 구조화채권의 수익성이 다소 떨어졌지만 리스크(위험)에 비해 여전히 매력적인 수준”이라고 말했다.■ 구조화채권원금 또는 이자가 금리 환율 주가 상품가격 등 기초자산과 연동해 결정되도록 설계된 채권. 원금, 액면이자, 만기를 투자자 성향에 맞게 구조화 한 상품으로 채권과 파생상품이 결합돼 만들어진다.황정환 기자 jung@hankyung.com
![[단독] 20代 사기범죄율 1위, 대한민국](https://timg.hankyung.com/t/560x0/photo/202404/AA.36494722.3.jpg)
