기업 이익 전망치 '먹구름'…밸류에이션 부담이 코스피 발목잡나

임근호 기자

입력2019.05.07 16:30 수정2019.05.07 16:30 지면B3

돈버는 습관

"여름께 이익 전망치 반등땐
다시 주가 상승랠리 가능성"
VS
"수출 경기 내리막·내수 부진
기업 실적 반등 여부 불투명"

실적 대비 주가 수준을 보여주는 코스피지수 12개월 선행 주가수익비율(PER)이 11배를 넘어섰다. 2008년 글로벌 금융위기 이후 최고 수준이다. 올 들어 주가는 반등했지만 기업 이익 전망치가 계속 하락하고 있기 때문이다. 전문가들은 기업 실적 개선으로 고(高) PER이 해소돼야만 코스피지수가 추가 상승 탄력을 받을 수 있을 것이라고 입을 모은다.

밸류에이션 부담 커진 코스피

코스피지수는 올 들어 7.6% 올랐다. 지난 1월 8.0% 뛴 이후부터 상승세가 급격히 둔화되면서 횡보를 거듭하고 있다. 미국 S&P500지수와 중국 상하이종합지수가 올해 각각 17.5%와 23.4% 상승한 것과 대조적이라는 평가다.

한국 증시에서만 유독 답답한 장세가 펼쳐지는 것은 밸류에이션(실적 대비 주가 수준) 부담이 커졌기 때문이란 분석이다. 코스피지수 시가총액을 12개월 선행 순이익으로 나눈 PER은 11.4배에 달한다. 이경민 대신증권 연구원은 “금융위기 직후인 2010년 이후 최고치이자 최근 5년 평균의 2표준편차를 넘는다”고 말했다. 코스피지수 PER이 정규분포를 따른다고 가정할 때, 약 5%에 해당하는 예외적인 현상이라는 뜻이다.

2018년 1월의 사상 최고점(2,598.19) 회복이 한참 멀었지만 벌써 밸류에이션 부담이 커진 건 기업 이익 전망치가 계속 하락하고 있기 때문이다. 김중원 현대차증권 연구원은 “코스피지수 12개월 선행 주당순이익(EPS)은 올 들어 16.7% 하향 조정됐다”며 “반면 글로벌지수 EPS 전망치는 1.7% 높아졌고, 신흥국도 2.4% 하락하는 데 그쳤다”고 설명했다. 미래에셋대우에 따르면 한국의 12개월 선행 EPS는 지난 한 달 동안에도 6.7%나 떨어져 아시아 국가 가운데 하락 폭이 가장 컸다. 이 기간 중국은 0.6%, 일본은 0.3%, 대만은 1.0% 하락했다.

“추가 상승 여력은 충분”

그럼에도 증권가에선 희망적인 시각이 아직 적지 않다. 당분간 증시 상승세가 정체될 순 있지만 여름께 기업 이익 전망치가 반등하면서 상승 랠리가 재개될 것이란 전망도 나온다. 곽현수 신한금융투자 투자전략팀장은 “경기가 바닥을 찍고 돌아서면서 국내 기업 이익에 대한 눈높이도 다시 높아질 것”이라며 “경기 회복기에는 주가가 더 빨리 반등하는 만큼 코스피지수 PER이 12배 수준까지 상승할 수 있다”고 내다봤다. 금융위기 충격에서 벗어나 경기가 회복 국면에 들어섰던 2009년에도 주가가 먼저 상승하면서 코스피 선행 PER이 13배 가까이 오른 전례가 있다는 것이다.

자산에서 부채를 차감한 순자산을 기준으로 한 코스피 PBR이 여전히 저평가 상태라는 점도 추가 상승 여력이 있다는 주장에 힘을 싣고 있다. 곽 팀장은 “올해 유가증권시장 상장사 순이익을 보수적으로 100조원으로 잡아도 자기자본이익률(ROE)이 7.4%가 되는데, 이에 해당하는 적정 PBR은 1.05배 수준”이라고 말했다. 코스피가 PBR 1.05배까지 10% 더 오를 수 있으며, 앞으로 ROE 전망치가 개선되면 추가 상승을 기대할 수 있다는 설명이다.

오태동 NH투자증권 투자전략부장도 “이익 전망치가 낮아지고 있는 반도체 등 국내 정보기술(IT)주가 미국 IT주를 따라 급반등하면서 고 PER 현상이 나타났다”며 “이에 따른 부담은 경기 회복 및 실적 개선과 함께 완화될 수 있다”고 말했다.

기업 실적 반등 여부엔 “글쎄”

다만 기업 이익 전망치가 언제 반등할지 예단하기 어렵다는 신중론도 나온다. 한국의 수출 경기가 계속 악화하고 있고, 내수 경기도 정부의 소극적인 부양책 탓에 기대가 크지 않기 때문이다. 이경민 연구원은 “반도체 기업들의 영업이익 전망치가 올해 초 66조원에서 최근 35조원대로 떨어지는 등 하락세가 계속되고 있다”며 수출 반등 가능성을 부정적으로 봤다. 김형렬 교보증권 리서치센터장은 “기업 이익 전망치가 지금보다 더 내려갈 여지도 적지 않다”며 “IT를 제외한 나머지 업종에서 작년보다 실적이 개선돼 버팀목이 될 것이란 기대도 최근 경기 상황을 볼 때 실현 가능성이 크지 않아 보인다”고 했다.

임근호 기자 eigen@hankyung.com

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中 제치고 뭉칫돈 몰리는 베트남…'신상 펀드' 출시도 봇물

올 들어 대부분 해외 주식형 펀드에서 자금이 ‘썰물’처럼 빠져나가고 있지만 베트남펀드는 예외다. 지난해 마이너스 수익률로 부진했던 베트남 증시가 올 들어 반등하면서 투자금이 몰리고 있다. 국내 투자자들 관심이 높아지자 베트남 증시의 간판 지수를 추종하는 신규 인덱스 펀드도 출시됐다.투자금액 중국 다음으로 많아금융정보업체 에프앤가이드에 따르면 올 들어 베트남펀드에는 914억원(지난 3일 기준)이 순유입됐다. 조사 대상 20개 지역 투자 펀드 가운데 올해 자금이 순유입된 펀드는 베트남펀드가 유일했다.중국펀드에서는 올 들어 3612억원이 빠져나갔다. 북미와 유럽펀드에서도 각각 1645억원과 1557억원이 순유출됐다. 베트남펀드의 순자산은 2조806억원으로, 사상 처음 2조원대를 넘어섰다. 특정 국가 주식을 편입하는 펀드 가운데는 중국펀드(순자산 8조6487억원) 다음으로 ‘덩치’가 커졌다.수익률도 크게 개선됐다. 지난해 베트남펀드는 평균 12.08% 손실을 입었다. 올 들어 크게 반등해 두 자릿수 수익률을 나타낸 펀드도 상당수 등장했다. 상품별로 살펴보면 설정액이 6763억원으로 가장 많은 ‘한국투자베트남그로스’ 펀드가 10.25%의 수익률을 올렸다.‘유리베트남알파’ 펀드(설정액 1941억원)와 ‘미래에셋베트남’ 펀드(1163억원)도 각각 8.30%와 9.86%의 성적을 냈다. 비교적 규모가 작은 ‘삼성아세안플러스’ 펀드(227억원)와 ‘한화베트남레전드’ 펀드(109억원)는 각각 11.48%와 11.24%의 수익을 올렸다.여기엔 올해 초만 해도 878.22에 불과했던 베트남 VN지수가 지난 5일 974.14로 급반등한 영향이 크게 작용했다. 미국의 기준금리 인상 우려가 진정되고 신흥국 증시가 훈풍을 탄 데다 베트남 정부가 추진 중인 각종 증시 부양책이 주효했다는 평가가 나온다.베트남증권위원회(SSC)는 최근 외국인의 주식 소유 한도를 폐지하고 호찌민거래소와 하노이거래소 간 합병을 추진하는 등 주가에 긍정적인 영향을 미칠 만한 정책들을 잇따라 내놨다. SSC는 국내총생산(GDP) 대비 시가총액 비중의 목표치를 기존 70%에서 100%로 올려 잡기도 했다. 김형래 NH투자증권 연구원은 “SSC의 목표가 달성된다면 VN지수가 1160선까지 도달할 수도 있을 것”이라고 예상했다.베트남의 경제성장 전망도 밝은 편이다. 베트남 통계청에 따르면 지난해 베트남의 경제성장률은 7.08%로, 최근 10년 새 가장 높았다. 올해도 베트남 경제성장률은 6%대 중반이 될 것이란 전망이 많다. 지난달 국제통화기금(IMF)은 올해 베트남 경제성장률 전망치를 6.5%로 제시했다. 이는 세계 경제성장률(3.3%)이나 신흥국 평균 경제성장률(4.4%)에 비해 높은 수치다.베트남 ‘신상’ 펀드 출시 잇따라국내 금융투자업계는 신규 펀드를 잇따라 출시해 투자자 유치 경쟁에 나서고 있다. KB자산운용은 베트남 VN30지수를 추종하는 인덱스펀드인 ‘KB스타베트남VN30인덱스펀드’를 지난달 25일 선보였다. VN30지수는 베트남거래소의 상장기업 가운데 시가총액과 거래량 등에서 상위 30개 종목이 편입된 지수다. 베트남거래소 상장 종목 전체 시가총액 중 약 80%를 차지한다. 지수선물, 주식 현물바스켓, 상장지수펀드(ETF), 장외파생상품, 파생결합증권 등을 편입해 추적 오차를 최소화했다는 게 회사 측 설명이다. 환헤지를 통해 지수의 상승 및 하락에 의해서만 수익률이 확정된다는 점도 특징이다.신한BNP파리바자산운용도 이와 비슷한 유형의 인덱스 펀드를 다음달 출시할 예정이다. 신한BNP파리바자산운용 관계자는 “현재 펀드 출시를 위한 마무리 작업을 진행 중”이라며 “늦어도 다음달 중 시판에 들어갈 것”이라고 말했다.한화자산운용은 지난달 18일 호찌민에 주재 사무소를 설치하는 등 운용 중인 ‘한화베트남레전드’ 펀드의 리서치 역량 강화에 나선 것으로 전해졌다. 금융감독원에 따르면 지난해 말 기준으로 국내 증권사 일곱 곳이 베트남에 현지 법인 혹은 사무소를 두고 있다.이들 영업점을 통해 지난 1년간 총 1830만달러의 흑자를 거둔 것으로 집계됐다. 금융투자업계 관계자는 “미·중 무역전쟁이 본격화된 이후 글로벌 기업들이 생산기지를 중국에서 베트남으로 옮기는 등 베트남이 반사이익을 톡톡히 누리고 있다”며 “베트남의 성장 잠재력에 투자하려는 국내 기업 및 일반 투자자 자금이 지속적으로 유입될 것”이라고 예상했다.이호기 기자 hglee@hankyung.com