우주를 향한 스타트업의 도전[VC VIEW]

김종우 기자

입력2022.03.28 05:50 수정2022.03.28 15:00

[한경 CFO Insight]

박기호 LB인베스트먼트 대표

우주가 스타트업들의 새로운 도전의 장이 되고 있다.

TV 화면에서 보던, 거대한 정지궤도 위성을 실은 로켓의 발사 장면은 우리 모두에게 경이로운 모습이었으며, 한 국가의 과학과 기술이 응집된 자긍심의 대표적 단면이었다.

이런 패러다임에 많은 변화가 나타나는 중이다. 민간이 주도하는 새로운 우주시대(New Space)시대가 도래하고 있는 것이다. 국가 방위와 밀접하게 연관돼 있던 이전의 패러다임에서 경제적 이익을 추구하는 상업적 개발 시대로 빠르게 변화하고 있다. 이전에는 막대한 공적자본을 투입한 우주 인프라와 대형 발사체 개발이 주를 이뤘다. 새로운 패러다임 하에서는 초소형 및 재사용 발사체 개발, 우주 관광, 우주 광물채굴 등과 같이 가장 효율적이고 경제성 높은 사업을 중심으로 민간 자본이 투입되고 있다. 일론 머스크의 스페이스X와 제프 베이조스가 설립한 우주 탐사기업 블루오리진이 대표적인 사례다.

지난해 전 세계 우주 산업에는 약 55조원(463억달러, 스페이스캐피탈 자료)이 투자됐으며 전년 대비 55% 늘어났다. 벤처캐피털은 이 중에서 약 20조원을 328개의 우주 스타트업들에 투자했다. 대표적으로 3D 프린팅 기술을 활용한 로켓을 개발 중인 미국의 렐러티비티스페이스(Relativity Space)가 기업가치 4조7000억원으로 6억5000만달러(7000억원)을 투자받았다. 이 회사는 대형 3D 프린터와 자동화 공정을 활용해 기존 로켓 대비 부품수를 1/100수준으로 줄이고 제조기간도 60일 이내로 줄여 로켓 제조 공정을 단죽시켰다.

또 소형 발사체를 개발하는 미국의 ABL 스페이스 시스템이 기업가치 2조6200억원으로 약 2200억원 규모를 투자받았다. 이 회사는 록히드마틴과 50회 이상의 발사를 수행하는 계약을 체결했다. 위성 개발과 우주 인터넷 서비스를 제공하는 원앱 역시 한화시스템 등으로부터 3350억원 규모를 유치했다. 전 세계 우주 스타트업에 쏠린 관심을 잘 볼 수 있는 대목이다.

또 최근 많은 우주 산업 분야의 스타트업들이 성공적으로 자본시장에 상장했다. 스페이스X의 대항마로 불리는 소형 발사체 선두기업 로켓랩이 지난해 8월 스팩합병을 통해 나스닥시장에 상장했다. 지난해 처음으로 우주 궤도발사에 성공한 아스트라스페이스도 나스닥 상장에 성공했다. 미국 투자사 아크인베스트먼트는 우주 ETF(ARKX)를 만들어 막대한 재원을 우주관련 테크기업에 투자하고 있다. 우주 산업 분야에 대한 높아진 관심을 고려할 때, 많은 스타트업들이 속속 자본시장에 데뷔해 몸값을 높여갈 것으로 기대된다.

국내에서도 우주 스타트업의 움직임이 활발해지고 있다. 상장사 쎄트렉아이를 필두로 이노스페이스, 페레지에어로스페이스 등이 우주 산업에 적극 나서고 있으며, 정부도 우주개발진흥법 개정을 통해 우주 스타트업 지원에 본격적으로 나설 계획이다.

2015년께 우주 청소 스타트업인 일본의 아스트로스페이스(현재까지 총 1조9000억달러 조달) CEO를 중국 상해에서 만났을 때 우주 산업에 대한 비젼과 거대한 잠재력에 큰 감명을 받았다. 또 2018년 필자가 카이스트에서 처음 만난 페리지에어로스페이스는 설립 초기 스타트업이었다. 세계에서 가장 가벼운 발사체 개발에 대한 꿈을 가지고 해외에서 카이스트로 역으로 유학 온 패기있는 과학도를 보면서 한국에서도 우주 스타트업들이 넓은 무대에 도전해볼 수 있다는 확신이 들었다.

초기에 깃발을 들고 투자를 시작했을 때 주위의 시선은 보수적이었다. 물론 아직 우주 발사까지의 벽은 높지만 창업자들의 헌신적 노력과 소형 발사체에 대한 글로벌 수요를 고려할 때 머지 않아 꿈이 실현될 것으로 기대하고 있다. 지난해 말 제주도에서 로켓 시스템 검증을 위한 발사에 성공하고 본격적인 우주 발사를 위한 개발에 연구 개발이 진행되고 있다. 1~2년 안에 로켓이 우주로 날아가는 모습을 볼 수 있을 것이다.

뛰어난 과학도들의 과감한 도전, 정부의 적극적 지원, 그리고 벤처캐피털들의 적극적 투자가 병행되면 팝 음악의 변방에서 21세기 비틀즈로 성공한 한국의 BTS처럼 세계를 놀라게 할 한국 우주 스타트업들이 머지 않아 나타날 것이다. 그런 시기가 속히 오기를 기대한다.

정리=김종우 기자 jongwoo@hankyung.com

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훌륭한 CEO 리크루팅에 대하여③[PEF썰전]

지난번 칼럼에서 훌륭한 CEO(최고경영책임자)의 6개 자질 중 ①기업가치에 대한 명확한 이해 ②리더십과 조직 관리 능력 ③높은 자존감과 철저한 자기 관리 이렇게 3가지를 말씀드렸습니다. 오늘은 나머지 3가지에 대해 말씀드리겠습니다.④ 성공의 트랙 레코드CEO를 선발할 때 성공을 많이 해본 사람과 실패를 많이 해본 사람 중 누구를 선택해야 할까요? 당연히 성공 체험이 많은 사람을 선택해야합니다. 실패해본 경험이 중요하다고들 하지만 여러 성공 경험들 가운데서 경험한 실패가 더 빛나고 값진 것입니다. 이 문제는 바로 이전 칼럼에서 CEO의 3번째 자질로 언급한 자존감과도 밀접하게 연결이 됩니다. 성공 체험을 많이 해본 사람은 자신감과 자존감이 높고 그렇기 때문에 더 겸손하고 자신을 낮추는 것을 두려워하지 않기 때문에 주위의 지원과 도움을 많이 얻어내고 따라서 새로운 임무에서 성공할 가능성이 높습니다. 특히 평상시보다 위기가 닥쳤을 때 CEO의 성공 체험은 더 큰 위력을 발휘합니다. 반대로 성공 체험이 부족한 사람은 어려운 상황에 직면했을 때 본능적으로 실패에 대한 두려움이 앞서게 되고 상황을 정면 돌파하기보다는 책임을 회피하기 위한 궁리를 하게 됩니다.그런데 CEO 후보자들의 이력서를 보면 대체적으로 성공의 경험들로 채워져 있습니다. 그 중에서 CEO의 역할 수행과 연관이 높고 유의미한 성공 체험이 값진 것이고, 그 결과가 실적과 트랙레코드로서 증명 가능해야 합니다. 앞서 여러 번 언급한 것처럼 CEO는 그 자체로서 별도의 전문성이 요구되는 직군입니다. 따라서 최고의 트랙레코드는 CEO로서 한 회사를 맡아서 기업가치를 키워낸 실적이 되겠죠. 그러나 아직 우리나라에는 그 정도로 잘 준비된 CEO 후보자들의 풀이 크지 않습니다. CEO를 해보지 않은 사람은 CEO가 될 수 없는 것이냐는 반박 또한 설득력이 있습니다. 후보자가 CEO로서의 트랙레코드가 없다면 CEO의 역할과 가장 유사한 경험을 평가해야 합니다. CEO를 GM(General Manager)이라고 표현하기도 합니다. 이전에 GM으로서 작더라도 어떤 조직이나 사업 단위 전체를 총괄하는 임무와 역할을 수행한 경험이 있고 거기서 성공을 체험한 사람이 CEO로서 성공 가능성이 높습니다. 반면에 기업의 특정 기능에서 깊은 전문성을 가지고 성공적인 커리어를 쌓아온 사람이 GM 역할도 잘 할 것이라는 섣부른 가정은 상당히 위험합니다.⑤ 업종 전문성은 필수가 아니라 선택독자들의 일반적인 생각과 가장 다를 것 같은 것이 CEO에게 업종 전문성이 얼마나 중요하냐라는 질문에 대한 제 의견일 것 같습니다. 물론 다른 조건이 동일하다면 업종 전문성이 없는 것보다는 있는 것이 좋겠죠. 그러나 앞서 설명 드린 것처럼 훌륭한 CEO가 갖추어야 할 스킬셋은 다양하며 그것들을 두루 갖춘 사람을 찾는 것은 굉장히 힘듭니다. 그리고 그런 자질들의 대부분이 소프트한 기준들이어서 식별하고 평가하는 일 또한 만만치가 않습니다. 거기에 업종 전문성을 CEO의 중요한 기준으로 덧대게 되면 잘못된 의사결정을 하기 쉽습니다. 업종 전문성은 이력서에서부터 식별이 잘되는 기준이기 때문에 판단이 애매한 다른 중요한 기준들보다 우위에서 작용할 가능성이 높기 때문입니다. 업종에 대한 전문성은 오히려 피인수 회사에서 오래 일해온 사람들이 가장 높습니다. 더구나 PE가 투자할 법한 특정 니치 시장의 업체인 경우는 동종 업계 내에서 인재의 풀이 매우 좁아서 CEO감을 찾기가 어렵고 또한 외부에서 합류한 사람이 그 업에 대해서 기존 직원들보다 더 잘 알기도 매우 어렵습니다. 오히려 CEO가 이 업을 좀 알고 이전에 종사해봤다는 선입관과 자만심이 회사에 새로운 변화를 가져오는데 종종 장애요인으로 작용합니다. 여러 번 말씀드리지만 CEO 리크루팅은 전문적인 GM 또는 경영의 전문가를 찾는 것이지 산업의 전문가를 찾는 것이 아닙니다. CEO에게 업종 전문성이 있어도 그만 없어도 그만인 정도가 아니라 반드시 피해야 하는 해악이 될 때도 있습니다. PE가 투자 수익을 내고 기업가치 개선을 하기 위해서 큰 변화나 트랜스포메이션이 필요한 경우입니다. 이런 상황에서는 "원래 이 사업은 이렇게 하는 것이 맞다" 또는 "우리는 그동안 이렇게 해서 성공해왔다"라는 고정 관념들이 회사의 발전을 저해하고 경쟁에서 뒤쳐지게 하며 회사를 서서히 갉아먹어 결국은 무너지게 만듭니다.⑥ 개인이 아니라 팀으로서 완전함을 추구보통 PE가 회사를 인수하게 되면 CEO, CFO(최고재무책임자)와 더불어 마케팅이나 영업 담당 임원 또는 제조나 생산 담당 임원을 포함하여 3~4인 체제로 최고경영진을 구축합니다. 이 과정에서 외부 인사 영입과 내부 인사 중용을 적절하게 조합해야 합니다. 일반적으로 영업이나 제조는 회사에서 오래 근무했거나 업계의 사정에 밝은 사람이 담당하고 CFO나 마케팅은 외부에서 영입하는 경우가 많습니다. CEO의 역할은 내부의 인재와 외부의 인재, 업종의 특수성과 기능의 전문성, 내부의 히스토리와 외부의 객관적 시각을 잘 엮어서 최고의 결과를 만들어내는 것입니다. CEO를 타 업종 등 외부에서 영입한다면 업계와 회사 사정에 대해 정통한 내부 인사를 중용해야 하고, 만일 CEO가 상대적으로 재무에 대한 경험과 역량이 부족하다면 뛰어난 CFO를 선발하여 CEO를 보좌하고 부담을 덜어주게 해야 합니다.CEO를 영입할 때 모든 것을 다 갖춘 한 명을 찾기보다는 CEO를 필두로 어떤 팀을 구축함으로써 경영진의 완전함을 추구할 것인지의 관점을 가지고 고민을 하고 의사결정을 해야 합니다. 이를테면 CEO, CFO, CMO(최고마케팅책임자) 3개의 핵심 포지션을 리크루팅한다고 했을 때 각 포지션별로 최고 후보자를 독립적으로 결정하고 각각 채용을 진행하는 Sum Of The Parts 방식으로 끝내기보다는 각 포지션별 최종 후보자들 중 어떠한 3인의 조합이 가장 최적의 팀을 만들지에 대한 고민을 병행해야 합니다.총 세 번의 칼럼에 걸쳐서 제가 생각하는 훌륭한 CEO에게 요구되는 6개의 자질에 대해서 설명 드렸습니다. CEO에게 필요한 자질을 정의한 다음에는 그런 자질을 갖추고 있는 후보자들을 어떻게 찾아내고 평가하고 최종적으로 의사 결정할 것이냐는 질문이 나올 수 밖에 없습니다. CEO 리크루팅에서 가장 어렵고 그렇기 때문에 실수와 오류가 많은 대목이기도 합니다. 그 질문에 대해서는 다음 번 칼럼에서 다뤄보도록 하겠습니다.정리=민지혜 기자 spop@hankyung.com
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몸값 1.2조라던 보로노이는 왜 IPO에 실패했나

할인마트에서 세일 상품을 샀는데 나중에서야 판매가격이 부풀려진 것을 알게 됐다. 게다가 제품은 설명서와 달랐고 되팔려고 보니 구매가격보다 값이 내려가 손해가 막심하다. 이런 일을 여러 번 당한 소비자는 어떻게 행동하게 될까?요즘 공모주 시장에 나온 바이오 기업을 대하는 투자가들의 태도에 그 답이 있다. 약물 설계 전문기업 보로노이는 지난 14~15일 기관투자가를 대상으로 수요예측을 진행했으나 모집 물량을 채우지 못했다. 이 회사의 주식을 사려는 투자가들이 많지 않았다는 얘기다.공모가격은 '반값 세일' 수준이었다. 이 회사는 상장 전 투자유치(프리 IPO)에서 기업가치를 최대 1조2000억원으로 평가받았는데, 희망공모가 기준 시가총액은 6700억~8700억 원이었다. 공모가가 하단으로 결정되면 기업가치의 절반 가격에 주식을 받는 셈이다. 그런데도 기관투자가들은 전혀 관심을 보이지 않았다.표면적인 이유는 공모가가 싸다고 느끼지 않았기 때문이다. 수요예측에 실패하는 기업들은 세 가지 특징이 있다. 첫째 공모가가 높다고 인식될 경우, 둘째 업종의 성장성이 낮거나 기업 자체의 투자 매력이 떨어질 경우, 셋째 구주매출 비중이 클 경우다. 보로노이는 최근 2년간 굵직한 기술 수출에 잇달아 성공해 업계의 주목을 받았고 구주매출도 없었기에 첫째 요인이 가장 크게 작용했다는 분석이 많다.그렇다면 시장은 왜 공모가가 적정하지 못하다고 판단했을까. 신라젠 사태 여파로 제약·바이오 기업들의 주가가 급락하면서 상대적으로 바이오기업들의 기업가치가 높아졌다는 게 업계의 분석이다. 여기에 금리 인상과 러시아의 우크라이나 침공 사태 이후 국내 증시 불안전성 확대, 공모주 시장 침체 등이 복합적인 영향을 미쳤을 것이다.그러나 금융투자업계는 국내 바이오 회사에 대한 신뢰가 깨진 것이 근본적인 이유라고 말한다. 그동안 수많은 바이오 기업들이 수백억 원 대 적자에도 불구하고 기술특례 방식으로 상장했지만 성공한 곳은 한 곳도 없다. 헬릭스미스 제넥신 브릿지바이오 등 1세대 바이오 벤처들은 상장 후 약 20년간 증시에서 계속 자금을 조달했음에도 시장이 만족할 만한 수준의 결과를 내놓지 못했다. 신라젠, 코오롱생명과학과 같은 기업들은 상장 폐지 위기에 몰렸다. 한 투자운용사 대표는 "투자자들도 한 두 번 속지 더는 믿지 않는다"며 "'이제 바이오는 상장시켜주면 안 된다'는 말까지 나온다"고 했다.더 큰 문제는 이런 바이오 기업들의 시가총액이 수조 원 대까지 치솟으면서 나쁜 선례를 남겼다는 데 있다. 어떻게든 상장에 성공하면 투자금을 회수할 수 있고 계속해서 호재를 '띄워' 주가를 올리면 그만이라는 인식이 퍼진 것이다. 이제 바이오 기업들은 시리즈A부터 프리 IPO(상장 전 지분투자)까지 밑에서부터 투자금을 쌓아 올려 기업가치를 최대치로 높인 다음 상장하는 것을 최우선 목표로 삼게 됐다.여기에 저금리 기조와 풍부한 유동성은 바이오 기업들의 몸값을 불려주는 최적의 환경을 만들었다. 벤처캐피털(VC)은 투자금을 회수하기 위해 또 다른 투자자를 불러왔고 바이오벤처기업들은 밀려드는 투자금을 주체하지 못하고 계속해서 몸집을 불렸다. 이런 과정을 거치면서 기업가치는 계단식으로 수직 상승했다. 최근 몇 년 사이 보로노이를 비롯해 지아이이노베이션 루닛 디앤디파마텍 등 기업가치가 수천억 원 이상인 바이오 기업들이 생겨난 것은 이런 이유에서다.보로노이는 올 상반기 상장이 예정됐던 바이오 기업 중 최대어로 꼽혔다. 2016년부터 5년간 다섯 차례에 걸쳐 총 1200억원의 투자를 받았는데, 이 과정에서 기업가치가 1조원을 넘어섰다. 마지막 단계에 참여한 투자자는 기업가치 1조2000억원, 주당 12만원 이상에 주식을 매입했다. 이들이 손해를 보지 않으려면 공모가격을 높이는 것밖에는 방법이 없다.보로노이는 기술성 평가에서 두 번이나 탈락한 전력이 있어서 상장까지 우여곡절이 많았다. IPO 시장이 최대 호황기였던 때 상장을 추진했으나, 여의치 않았고 재무적 투자자들의 압박 속에 최근 1년 내 4건의 기술수출을 성사했다. 국내 바이오 벤처 중 이렇게 짧은 시간에 많은 성과를 낸 곳은 드물다. 회사 관계자는 "솔직히 지금 기술 수출하기에 아까운 파이프라인도 있었지만, 상장을 위해 어쩔 수 없었다"고 했다.이 회사는 이번에 상장을 추진하는 과정에서 기업가치를 1조1000억원으로 제시했다. 2024년 당기순익 추정치(771억원)에 연 할인율 25%를 적용한 다음 주가이익비율(PER) 28.03배를 곱해 나온 결과다. 일반적으로 PER 방식은 이익을 내는 기업에만 적용할 수 있다. 그러나 국내 바이오 벤처 중 적자가 아닌 기업은 찾아보기 힘들다. 보로노이도 지난해 3분기 말 기준 누적 결손금 969억원, 부채비율은 244%로 재무 상태가 불안정한 상황이다.자금 조달이 시급한 국내 바이오 기업들은 재무 구조가 안정적인 제약사들을 내세워 기업가치를 산정한다. 보로노이의 기업가치 산정 시 적용된 PER 28배는 유한양행, 한미약품, 종근당, 녹십자, 한독, 보령제약 등 6개 제약사의 평균 PER이다. 이 말은 보로노이가 국내 제약사와 비슷한 경쟁력을 지니고 있으며 2년 뒤 당기순익 771억원을 낼 것으로 예상되므로 현시점에서 기업가치를 1조원 대로 평가할 수 있다는 얘기다.이런 논리에는 현재 개발 중인 8개의 파이프라인(신약후보물질)이 모두 기술수출 계약에 성공해야 한다는 전제가 깔려있다. 회사 측은 개별 파이프라인의 가치와 기술수출 시 계약 금액을 추정한 다음, 임상 1상 완료 전 단계는 총계약 규모의 4.5%, 1상 완료 이후에는 2.0%를 적용해 기술료 수익을 계산했다. 여기에 사용된 모든 수치가 추정치다. 기술수출에 실패할 수도 있고, 기술이전은 했으나 결과가 좋지 않아 중도에 반환될 수도 있으며, 기대했던 것만큼 기술료가 들어오지 않을 수도 있다. 물론 반대의 경우도 있다. 8개 중 하나가 글로벌 빅 파마에 팔리는 '잭팟'이 터질 가능성도 없지 않다. 그러나 성공보다 높은 실패 확률은 고려 대상이 되지 않는다.이렇다 보니 바이오 기업들이 제시하는 실적 전망치는 비현실적으로 보이기 쉽다. 보로노이는 지난해 영업수익 131억원, 영업손실과 당기순손실 153억원을 냈다. 내년에는 영업수익이 올해보다 3배 이상 증가한 428억원. 영업손실과 당기순손실이 2억원 대로 낮아질 것으로 전망했다. 2024년에는 영업수익 1166억원, 영업이익과 당기순익은 700억원 대로 증가할 것으로 기대하고 있다. 2년 만에 매출은 9배, 순익은 5배 가까이 늘어나는 것이다. 이 회사의 기술수출 경험과 기술력을 믿지 않는다면 납득하기 어려운 수치다.회사 측은 총 4건의 기술수출 규모가 2조원에 달한다는 점을 강조하고 있다. 그러나 계약금으로 수령한 금액은 이 중 1%인 200억원대에 불과하다. 임상 1상 단계에서 수출한 1건을 제외한 나머지 3건은 모두 비임상 단계로, 아직 갈 길이 멀다. 앞서 언급했듯 임상 1상 이전 단계에서 수령할 수 있는 기술료 수익은 전체의 4.5%, 완료 시 2%에 불과하다. 임상 2상이 끝나야 기술료 수익이 증가한다. 물론 임상 2~3상에 진입하기까지는 험난한 과정을 거쳐야 한다.보로노이가 제시한 파이프라인별 임상 성공확률은 12.4~15.4%였다. 예를 들어 이 회사가 개발 중인 EGFR C797S는 순현재가치가 11조, 여기에 임상 성공확률(13.2%)과 기술료 비율(40%)을 곱해 총거래 가치를 5900억원으로 산정했다. 보로노이는 2024년 EGFR C797S의 기술수출 계약으로 6.5%의 기술료 수익인 380억원이 들어올 것이라고 제시했다. 이런 식으로 모든 파이프라인의 예상 수익료를 더해 미래 이익을 도출한 것이다.투자은행(IB) 업계는 보로노이가 상장에 성공하기 위해서는 시장에서 제대로 된 가치를 인정받아야 한다고 말한다. 보로노이는 지난 16일 상장을 철회한 이후 장외 시장에서 시가총액이 3분의 1로 줄어들었다. 이런 상황에서 기업 이미지를 회복하기란 쉽지 않을 것이란 우려도 나온다.보로노이는 상장 예비 심사 승인 효력이 유지되는 6개월 내 상장에 재도전하겠다는 계획이다. 이 회사는 시가총액 5000억원 이상인 기업자에 적용되는 유니콘 특례 요건을 적용받았기 때문에 상장을 재추진할 때도 똑같은 방식으로 공모에 나설 것으로 보인다. 기술특례 상장으로 선회한다면 기술성 평가를 다시 받아야 하기 때문이다. 이 경우 기본적인 공모 구조에는 큰 변화가 없을 가능성이 크다.일부 주주들은 시간이 걸리더라도 1~2년 뒤 기업가치를 더 높인 다음 시기를 지켜보자는 의견을 내는 것으로 알려졌다. 임상 단계가 진전되고 추가 기술이전 성과가 나타나면 분위기가 반전될 것이란 판단에서다.투자업계 관계자는 "개별 기업의 문제가 아니라 지금은 어떤 바이오 회사도 예전과 같은 잣대로 기업가치를 평가받을 수 없는 상황"이라며 "바이오 산업이 신뢰를 회복하려면 성과를 내는 것 밖에 방법이 없다"고 말했다. 전예진 기자 ace@hankyung.com