[마켓PRO] 중국 IT주 '어둠의 터널' 지났나?…"여러 호재들로 우호적 환경 조성"

편득현의 월스트리트 따라잡기

미국 중앙은행(연방준비제도·Fed)의 고강도 긴축에도 경제 성장은 예상을 웃돌고 인플레이션(물가 상승) 완화가 주춤하자, 시장에서는 ‘경기 침체를 피할 것(노 랜딩·no landing)’이라는 새로운 스토리가 만들어졌습니다. 특히 미국 국내총생산(GDP)에서 차지하는 비중이 70%에 육박하는 소비의 상황을 보여주는 소매판매 지표도 강한 모습입니다.

하지만 가계 저축률이 감소하고 신용카드 잔액이 증가하는 상황에서 소비의 지속 가능성은 재평가돼야 합니다.

2월 초까지만 해도 시장은 미국 중앙은행(연방준비제도·Fed)의 전망치보다 낮은 수준의 최종 기준금리를 기대했지만, 고용, 인플레이션, 소매판매 지표가 호조를 보이자 빠르게 금리 전망치를 수정했습니다. 시장과 Fed의 기대치가 부합하게 된 것은 좋지만, 경제 성장세가 강한 현재의 모습은 인플레이션이 Fed의 목표에 부합하는 수준으로 돌아오는 데 더 많은 시간이 소요될 수 있다는 점을 시사합니다.

이번 주 IB들의 강조 내용은 다음과 같습니다.

이번 주 IB아이디어 1.
여러 호재들로 중국 IT 업종은 몇 년 만에 가장 견고한 기반을 다지고 있는 것으로 보임. 뱅크오브아메리카(BoA)는 미국 내 IT 관련 업종에 대해서는 여전히 신중한 입장이지만, 현재 환경은 중국의 IT 대표 기업들에게는 상대적으로 우호적.(BoA)

글로벌 주식 시장에서 IT 업종이 수익률을 주도하는 건 2023년 들어 최근까지 가장 큰 놀라움 중 하나였습니다. 미국에서는 IT 업종, 통신 서비스, 소비자 재량 업종 등 IT 기업이 포함된 부문이 올해 들어 이미 두 자릿수 상승률을 기록했습니다. 또한 IT는 유럽, 일본, 중국 및 MSCI 전 세계 지수 내에서도 가장 높은 업종 수익률을 기록했습니다.

미국 및 기타 주요 선진국의 경우 정리해고와 경기침체 리스크 증가, 여전히 높은 밸류에이션, 장기 수익률 할인율 상승으로 인해 IT 관련 업종이 연초 강세를 보였지만, 신중한 포지션을 유지해야 합니다. 하지만 중국에서는 2023년 IT 업종이 더 견고하게 상승할 것으로 예상할 수 있습니다.

중국 알리바바그룹의 클라우드 데이터센터. /=사진=한경DB

지난 2년간 중국 주식, 특히 소비자 인터넷 부문 주식은 중앙 정부가 콘텐츠 규제, 데이터 보안 개선, 국내 경쟁 촉진, 불평등 감소를 위해 다양한 기업에 대한 규제를 강화함에 따라 글로벌 시장 참여자들에게 투자할 수 없는 주식으로 인식됐습니다. 그러나 최근 몇 달 동안 이 프로그램이 약화되면서 이전에 제한됐던 애플리케이션이 디지털 상점에 다시 허용돼 온라인 게임이나 차량 호출과 같은 주요 영역에서 더 많은 디지털 소비가 가능해졌습니다.

동시에 미 규제 당국은 중국 증권감독관리위원회와의 2년에 걸친 분쟁을 마무리해 미국 상장 기업에 대한 회계 감사에 대한 완전한 권한을 확보하고 미국 거래소에서 상장 폐지될 수 있는 위험을 제거했습니다.

이러한 진전은 IT, 통신 서비스 및 소비자 재량 업종(중국 시가총액의 55%를 차지)에 큰 안도감을 줬으며, 지난 3개월 동안 이들 업종의 성과에 기여했습니다. 그러나 이러한 강한 상승에도 주가는 2021년 초 고점보다 훨씬 낮은 수준에 머물러 있으며, 다른 신흥 시장 및 중국 내 다른 업종에 비해 밸류에이션이 과도하게 상승한 것으로 보이지는 않습니다.

주요 선진국 시장과 달리 중국의 경제 여건도 중국 내 IT 업종에 더 유리합니다. 2.1%의 낮은 인플레이션으로 인해 통화정책이 추가적인 밸류에이션 개선에 걸림돌이 되지 않으며, 선진국 중앙은행과 달리 중국 인민은행은 지난 1년 동안 정책을 긴축하기보다 완화했습니다. 중국 주식시장은 역사적으로 개인 투자자가 주도해 왔기 때문에 2019년 말 이후 GDP의 16% 까지 증가한 가계 예금 증가로 인해 더 많은 수혜를 받을 수 있을 것입니다.

또 정부 정책 입안자들은 12월 중앙경제공작회의에서 "플랫폼 기업이 발전을 주도하고 고용과 국제 경쟁을 창출하는 역량을 충분히 발휘할 수 있도록 지원하겠다"고 약속하며 중국의 거대 인터넷 기업에 대한 지지를 재확인했습니다.

이는 경제를 완전히 재개하고 성장을 회복한다는 단기 목표에 부합하는 것으로, IT 선도 기업들이 여행 예약, 온라인 식당 예약, 인터넷 의류 소매와 같은 주요 서비스를 제공함으로써 중요한 역할을 담당하게 될 것입니다.

결정적으로 이 계획은 14차 5개년 계획에 명시된 중국 정부의 장기적인 전략적 우선 순위와도 일치합니다. 이 계획은 팬데믹 초기 단계에 전국인민대표대회에서 2021년부터 2025년까지를 포괄하는 2021~2025년 5개년 계획으로 채택되었으며, 고소득 경제로 도약하고 자생적 혁신과 경제적 자급자족이라는 국가 우선 과제를 달성하기 위해 중국 IT 역량의 중요한 역할을 강조하고 있습니다.

실제로 중국 정부는 2021~2025년 기간 동안 디지털 산업의 부가가치 비중을 8%에서 10%로 높이고, 연구 개발(R&D) 지출을 연간 7% 이상으로 유지하며, 인구 1만 명당 고부가가치 특허 수를 6개에서 12개로 두 배로 늘리고, 탄소 집약도를 18% 낮추는 등 보다 구체적인 목표에 집중하는 대신 경제 성장에 대한 명시적인 예측을 포기했습니다. 최근 몇 주 동안 중국 상장 통신 서비스 부문의 선도 기업이 자연어 처리 인공지능을 기반으로 하는 차세대 디지털 비서를 출시할 계획을 발표하면서 투자자들은 이러한 목표가 시장 수익률을 높일 수 있는 잠재력을 확인했습니다.

중국은 현재 5개년 계획의 중간 단계에 접어들었지만, 2025년 말에 작성될 다음 계획에서는 인구 감소를 생산성 향상으로 상쇄해야 한다는 점을 고려할 때 이러한 목표를 더욱 발전시킬 가능성이 높습니다.

(사진=EPA=연합뉴스)

최근 몇 년 동안 투자자들이 정부 규제 캠페인의 표적이 된 소비자 인터넷 부문을 피했던 것처럼, 이는 투자자들이 중국의 장기적인 전략적 목표에 부합하는 시장 부문에 계속 집중해야 할 필요성을 강조합니다. 반도체, 클라우드 컴퓨팅, 로봇공학, 인공지능, 사이버 보안, 첨단 제조, 생명공학, 청정에너지 등 향후 규제의 영향을 덜 받을 가능성이 높고 향후 성장 목표 분야로서 공식적인 지원을 받을 수 있는 광범위한 산업군이 이에 해당합니다.

특히 반도체, 하드웨어, 장비가 80% 이상을 차지하는 IT 업종은 중국의 장기적 우선순위에 가장 부합할 수 있으며 소비 중심의 커뮤니케이션 서비스 및 소비자 재량 업종보다 여전히 매력적인 밸류에이션을 유지하고 있습니다.

유동성 및 밸류에이션의 도움, 내수 수요의 강세, 국내외 규제 당국과 정부 정책 입안자들의 보다 관용적인 태도가 결합돼 중국의 IT 업종은 몇 년 만에 가장 견고한 기반을 다지고 있는 것으로 보입니다.

BofA는 미국 내 IT 관련 업종에 대해서는 여전히 신중한 입장이지만, 현재 환경은 중국의 IT 대표 기업들에게는 보다 유리할 수 있다고 합니다. 신흥시장 자산군 전체에 대해서는 전술적으로 중립적 포지션을 유지하지만, 해외 선진국 주식보다는 신흥시장 주식(이 중 중국의 3개 IT 관련 업종이 전체 시가총액의 20%에 가까운 비중을 차지)을 계속 선호하고 있습니다.

이번 주 IB아이디어 2.
최근 경제 지표의 호조로 연말 기준 금리가 5.3%로 새롭게 추정. 유가와 미국 달러가 반등하면서 금융 상황도 다시 악화. 그럼에도 주식은 인플레이션, 채권, 연준의 가이던스를 무시한 채 상승할 것처럼 보임. 이런 상황은 결국 현실을 반영할 것이며, 중립 금리의 상승 뿐 아니라 주식 시장의 하락도 발생할 수 있음.(모건스탠리)

2023년 S&P500 지수는 올해 들어 6.5%, 작년 10월 저점 대비 14.7% 상승하며 견고하게 출발했습니다. 모건스탠리의 예상을 뛰어넘는 이러한 움직임을 되돌아보면, 강세 전환 이야기를 동반하기는 했지만, 약세장의 반등을 관찰할 수 있었습니다. 또 이해할 수 있는 몇 가지 요인에 의해 주도되었다는 점도 주목됩니다.

작년 10월부터 12월 중순까지 반등하는 동안 인플레이션 데이터는 빠르게 개선된 반면 수요 지표는 약화됐습니다. 이는 Fed가 긴축 캠페인을 거의 마무리하고 2023년에 빠르게 금리를 인하할 수 있을 것이라는 생각에 힘을 실어줬고, 연착륙 시나리오에 대한 신뢰도를 높였습니다.

사진=Xinhua

작년 4분기에는 금리 하락, 달러화 약세, 에너지 가격 하락, 미국 국채 발행 부재 등 복합적인 요인으로 인해 금융 상황이 예상치 못하게 완화되면서 더욱 활기를 띠었습니다. 부채 한도 제약으로 재닛 옐런 재무부 장관은 재무부 일반 계정에서 현금을 인출해야 했고, 수익률 곡선 관리와 엔화 환율 방어를 위한 일본은행(BOJ)의 긴급 개입은 글로벌 유동성의 추가 공급원이 됐습니다.

올해 1월이 되자 작년 약세장에 따른 강세 리밸런싱 거래가 시작됐고, 2022년 최대 하락 종목으로 현금이 유입됐습니다. 1월 중순 인플레이션 지표가 인상적으로 하락한 후 연준은 2월 회의에서 기준금리 인상 속도를 25bp로 하향 조정할 가능성을 확인해줬고, 기업 실적에 초점이 맞춰졌습니다. 실적은 약세를 보이긴 했지만 모건스탠리를 포함한 일부 사람들이 예상했던 것만큼 나쁘지는 않았고, 주문량 약세의 증거에도 불구하고 초기 포워드 가이던스는 큰 반향이 없었습니다.

이는 연준이 연착륙에 성공했을 뿐만 아니라 투자자들이 금리 정점을 통과하고 2% 장기 인플레이션으로 빠르게 복귀한다고 가정하는 한 문제가 없는 밸류에이션을 가지고 ‘골디락스’ 시나리오로 향하고 있다는 생각을 뒷받침했습니다. 2월2일 연준 회의 이후 소매판매의 큰 폭 증가를 동반한 노동 시장의 회복, 서비스 신규주문 증가로 씨티그룹의 미국 경제 서프라이즈 지수가 지난 5월 이후 최고치를 기록하면서 주식시장의 강세 이야기는 더 진지하게 발전했습니다. 갑자기 주식 투자자들 사이에서 ‘경기 침체는 없다’는 시나리오와 함께 골디락스가 1년 더 지속될 것이라는 이야기가 나왔습니다.

바로 이 지점에서 모건스탠리의 회의론이 시작됩니다. 모건스탠리는 Fed의 정책이 실물 경제에 미치는 영향의 지연, 부양책의 규모, 구조적인 노동시장 변화 및 대차대조표 건전성과 낮은 고정 차입 비용으로 인한 기업과 가계의 금리에 대한 상대적 둔감성으로 인해 이번 경기 사이클이 독특할 수 있음을 인지하고 있습니다. 그러나 인플레이션에 대응하는 Fed의 긴축 사이클에도 불구하고 생겨난 경제적인 강세에는 결과가 따르며 주식이 언제까지나 이 사실을 무시할 수는 없습니다.

2월2일 이후 다른 자산군도 강세를 완전히 소화했다는 점을 고려하십시오. 채권 금리는 강하게 반응했습니다. 2년물과 10년물 국채 금리는 각각 51bp와 42bp 상승해 작년 11월 초 이후 최고치를 기록했으며, 6개월물 금리인 5.1%는 2007년 이후 최고치에 근접했습니다. 한편 미 달러화는 2주 만에 3% 가까이 강세를 보였고 서부텍사스산원유(WTI)는 배럴당 약 3달러 상승했습니다.

마찬가지로 인플레이션 기대에 대한 시장 가격도 상승해 2년 만기 물가채 금리는 1월 말 이후 86bp 상승한 2.9%로 Fed의 목표치를 훨씬 상회했습니다.

가장 중요한 것은 연말 기준 금리에 대한 기대치가 완전히 반전돼 새로운 전망치가 5.3%로 제시되었다는 점입니다. 중요한 것은 10월에 주식 랠리를 이끌었던 소비자물가지수(CPI)와 생산자물가지수(PPI)가 더 이상 빠르게 하락하는 인플레이션을 나타내지 않는다는 점입니다.

1월 CPI는 전월 대비 0.5% 상승해 3개월 만에 가장 큰 상승폭을 기록했습니다. 전년 대비 상승률은 작년 12월의 6.5%에서 6.4%로 둔화됐지만, 예상치인 6.2%에는 미치지 못했습니다. 1월 근원 CPI(식료품 및 에너지 제외)는 한 달 동안 0.1% 상승에 그쳐 연간 5.5%의 인상적이지 않은 상승률을 기록했으며, 이는 소비자의 실질 소득 증가율이 마이너스를 기록한 것과 같습니다.

특히 서비스 인플레이션이 여전히 고착화되고 있는 가운데, 공급망 개선과 주문 약세로 하락세를 보이던 상품 인플레이션은 변동성이 큰 중고차 가격을 제외하고도 한 달 동안 0.5% 상승했습니다. 이러한 추세를 반영하듯 PPI는 컨센서스 예상치보다 훨씬 높은 상승률을 기록했습니다. 전월 0.2% 하락했던 헤드라인 PPI는 1월에 0.7% 상승했고, 식료품, 에너지, 도매 비용을 제외한 코어 PPI는 0.6% 상승했습니다.

결론은 다음과 같습니다. 1월의 데이터는 지금까지 긍정적인 경제 서프라이즈와 잠재적인 성장 가속화를 시사하고 있습니다. 특히 CPI와 PPI는 인플레이션이 정체된 것이 아니라 다시 반전되기 시작했음을 시사하는 지표로 주목할 만했습니다.

한편 소매 판매의 폭발적인 증가는 소비자들이 여전히 동물적 본능을 가지고 있음을 시사합니다. 시장은 때때로 ‘좋은 소식은 좋은 것’이라고 해석하지만, 이것이 인플레이션을 막기 위한 Fed의 금리 인상 사이클과 어울리는 경우는 거의 없습니다.

오히려 이러한 경우 정책 입안자들은 수요를 진정시켜야 한다는 압박에 더 많이 직면하는 경향이 있습니다. 본질적으로 경기가 좋을수록 정책 대응 가능성이 커집니다. 금리와 물가채의 상승에서 알 수 있듯이 채권은 펀더멘털에 반응하고 있는 것으로 보이며 금융 상황은 긴축되고 있습니다.

그러나 이러한 움직임이 아직 주식의 강세를 되돌리지는 못했는데, 이는 가격 조정 시도가 투자자들의 ‘저가 매수’에 부딪혔기 때문입니다. 이를 염두에 두고 최근 상승세는 매우 취약해 보인다는 점을 주의하시기 바랍니다.

투자자들은 연준이 기준 금리뿐 아니라 장기 중립 금리도 ’더 오래 더 높게’ 재설정할 가능성이 높아 장기 듀레이션의 밸류에이션에 역풍을 일으킬 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 성장과 인플레이션의 열쇠를 쥐고 있을 가능성이 높은 소비자 행동을 주시하시기 바랍니다. 매도세를 보인 경기방어주를 배당 및 잉여현금흐름 수익률과 실적 달성 가능성에 초점을 맞춰 기회주의적으로 매수하는 것을 고려하세요.

편득현 NH투자증권 WM마스터즈 전문위원 sgtpyun@nhqv.com