대신증권은 30일 CJ제일제당에 대해 대한통운 인수에 참여함으로써 차입금이 늘어나고 이에 따라 추가적인 연간 이자부담이 100억원을 넘을 것으로 예상했다. 다만 늘어난 이자부담 이상으로 물류비를 절감한다면 순이익에 큰 영향은 없다는 분석이다.

송우연 연구원은 보고서에서 "올 1분기말 기준 CJ제일제당은 1380억원의 현금과 940억원의 단기금융상품을 보유 중"이라고 전했다. 당장 동원할수 있는 현금이 2320억원이란 얘기다.

송 연구원은 "CJ제일제당은 단기적으로 차입을 통해 1조원을 조달해야 할 것 같다"고 했다. 대한통운 인수자금은 최대 2조3000억원 추정되며, 이 가운데 절반을 CJ제일제당이 부담해야 한다.

그는 "대한통운 인수자금 마련을 위해 CJ제일제당은 보유 중인 삼성생명 주식 459만주를 기반으로 EB(교환사채)를 발행하고, 김포와 영등포 부지도 유동화 할 계획"이라며 "하지만 유휴 부동산은 개발을 통한 가치 증대 과정을 거칠 전망이고, 부동산 개발사업 종료 시기가 2014~2015년이란 점을 감안해야 한다"고 했다.

송 연구원은 "1조원을 EB 이자율 2.5%와 회사채 3년물 이자율 4.5%로 조달한다고 가정하면 연간 350억원의 이자비용이 발생한다"며 "대한통운의 작년 순이익이 683억원이고, 올해 예상 순이익은 1000억~1200억원으로 추산된다. CJ제일제당의 대한통운 지분이 23.8%라고 가정하면 연간 지분법 이익은 238억원이 된다"고 했다.

따라서 연간 추가적인 이자부담에서 지분법 이익분을 뺀 112억원의 세전이익 감소가 예상된다는 분석이다.

그는 "대한통운 실적이 내년에도 증가하고, 대한통운 인수로 CJ제일제당 물류비용이 연간 112억원 이상 줄어들면 EPS(주당순이익) 감소는 없다"며 "따라서 물류비 감소는 CJ제일제당이 반드시 달성해야 하는 목표"라고 강조했다.

송 연구원은 "이번 대한통운 지분 인수로 CJ제일제당 EPS 훼손은 크지 않다"면서도 "문제는 회사의 핵심 사업을 위한 M&A(인수합병) 자금이 비핵심사업으로 사용됐다는 점"이라고 지적했다.

이어 "올 하반기부터 내년 상반기까지 이익률은 개선되겠지만, 향후 투자자들의 신뢰 회복이 관건"이라고 덧붙였다.

한경닷컴 안재광 기자 ahnjk@hankyung.com