삼성전자 (005930) - 2분기 영업이익 추정 하향, 하반기 이익 회복 속도는 점진적...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 580,000 원 예상보다 큰 반도체 분야의 마진 하락과 휴대폰 경쟁 심화 현상을 반영, 2분기 영업이익을 1.74조원으로 기존 추정 대비 12% 하향함. 하반기에도 이익 회복세는 당초 예상보다 더딜 것으로 전망되어 2005년 EPS 추정치를 10% 하향 조정함. 아울러, 적정주가도 기존 목표 배수 14배를 적용한 580,000원 (기존 590,000~640,000원)으로 하향함. 2분기 실적 중간 점검 결과, DRAM 가격 하락 폭이 18~20% 수준에 이를 것으로 전망됨. 이는 기존 15% 수준을 상회하는 것인데, DDR I DRAM 가격이 2.3달러 수준까지 하락한 상태이지만DDR II DRAM (5달러 중반~6달러) 판매 확대를 위해 DDR II프리미엄 축소가 본격적으로 전개될 전망이어서 가중 평균 단가는 당분간 하향 추세에서 벗어나지는 못할 것으로 보임. DDR I 의 경우도 난야, 마이크론등 90나노 공정 도입이 상대적으로 느린 업체의 출하 증가가 당분간 DDR I DRAM에 집중될 가능성도 있어 DDR I DRAM 가격이 3분기 신학기 수요 이전까지는 의미있는 반등 가능성은 낮아보임. 삼성전자, 하이닉스 (000660, BUY) 모두 기존 DRAM 생산 라인을 플래시제품 생산 라인으로 본격 전환하고 있는 상황이지만, 양사 모두 DRAM 자체 공장 효율성 제고 및 생산 Capa 증가를 통해 실제 DRAM 출하 증가는 꾸준히 증가하고 있어서 하반기 수요측면의 모멘텀이 발생하지 않는 한 3분기까지는 소폭이나마 가격하락 지속 가능성이 남아있음. 한편, DRAM의 경우 90나노 비중 확대가 10%대에 머물고 있고 출하량 증가도 3~5% 내외에 그쳐 마진이 20% 중반을 하회할 것으로 전망됨.플래시도 70나노 공정 확대 및 4Giga 제품의 양산이 예상보다 다소 더딘 것으로 파악되어 원가 하락폭은 제한적일 전망. 가격은 4~5월 비교적 견조한 흐름을 보였지만 MP3플레이어의 재고 증가등 일부 응용분야로 부터의 가격 하락 압력 가능성이 보여서 당초 회사측 가이던스인 전분기 대비 7~10%대 하락율 보다는 높은 가격 하락을 보일 가능성이 아직 남아있음. 한편, 휴대폰 부문도 당초 기대에 다소 못 치는 실적이 예상됨. 출하량은 1분기 24.5백만대를 소폭 하회할 가능성이 높아 보임. 이는 북미 시장에서의 경쟁 심화가 주 원인으로 파악되며 판촉비등의 비용 증가로 당초 예상 15%를 하회하여 13~14% 이익률을 기록할 것으로 추정됨. 이러한 2분기 실적 예상치 하향 요인이 하반기에도 일정부문 영향을 줄 것으로 보여서 하반기 이익 회복 속도에 대한 기대치를 함께 낮춤. 하지만, 주요 반도체 제품의 수급 개선 속도가 만족스럽지 못할 가능성에도 불구하고, 삼성전자의 월등한 시장 지배력과 수급 조절 능력을 감안하면, 중장기적인 수요 확대의 최대 수혜주로서의 동사의 가치는 과거 고점 PER 적용에는 무리가 없을 것으로 판단하여 580,000원 적정주가를 제시하며 BUY 투자의견을 유지함. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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