중국 펀드에 영향을 줄 변수 중 첫 번째로 꼽을 수 있는 것은 경기지표다. 결론부터 말하면 가시적인 회복세를 보일 것으로 예상된다. 산업 생산 증가세는 다소 둔화되겠지만 수출이 탄탄히 받쳐줄 것으로 보인다. 중국의 9월 수출은 1159억 달러를 기록했다. 이는 2008년 최고치 수준은 아니더라도 2007년 하반기 수준까지 회복한 것이다. 이에 따라 3분기 국내총생산(GDP) 성장률 역시 최소 8% 후반에서 최대 9% 초반까지 예상되고 있다. 또한 경기선행지수가 9개월 연속 반등했고 제조업 경기를 가늠할 수 있는 구매자관리지수(PMI)가 9월 54.3을 기록하며 지난 3월 이후 꾸준히 경기 확장 여부의 기준점인 50을 상회했다.

그러나 경기지표 중 가장 주목할 것은 따로 있다. 바로 저축률이다. 중국의 8월 가계 저축률은 24.08%를 기록하며 올 1월에 최고치(33.8%)를 찍은 후 지속적으로 감소하고 있다. 이는 경기 부흥기 때와 흡사한 수준까지 내려온 것이다. 저축률 하락은 소비의 증가로 이어질 수 있고, 이에 따라 내수 경기의 회복을 기대할 수 있다. 물론 올해부터 감소한 가계 저축률은 기차하향(농촌 지역의 자동차 구입 지원), 가전하향(가전제품 농촌 보급 정책), 이구환신(가전제품 교체 시 보조금 지원) 등에 따른 것으로 판단된다. 이러한 정책은 당분간 유효할 것으로 보이므로 내수 진작을 통한 경기 부양도 이뤄질 것으로 생각된다.

한편 상장기업의 실적이 호전되는 모습을 보이고 있어 현 주가 수준의 하단을 지탱시켜줄 것으로 보인다. 상장기업의 순이익은 2분기 이후 빠른 회복세를 나타내고 있다. 부동산·금융 등의 순이익 증가율은 업종 내 수위를 기록할 전망이다. 순이익 증가율은 3분기 17.9%, 4분기 17.7%로 예상된다.

저축률 감소, 소비 확대로 이어지나

다음으로 4분기 중국 펀드에 영향을 줄 변수는 비유통주 해제 물량이다. 9월 비유통주 해제 물량은 6804억 위안으로 2009년 들어 최저 수준을 기록했지만 10월 비유통주 해제 물량은 3187억5300만 주, 시가총액은 2조 위안(358조 원)이다. 이는 사상 최대의 수준이다. 물량에 대한 부담을 쉽사리 떨쳐버리기 어려운 것이 사실이다. 그리고 이미 10월 12일, 10월의 전체 해제 물량 중 33.68%에 해당하는 시노팩(6468억 위안)의 물량이 등장하면서 이날 중국 증시가 약세 전환한 것은 의미가 있다고 할 수 있다. 10월 27일에는 10월의 전체 해제 물량 중 무려 60.58%에 해당하는 공상은행(1조1635억 위안)의 물량이 나올 예정인데, 설령 공상은행의 대주주인 중국투자공사가 지분을 매각하지 않더라도 심리적 압박 요인으로 작용할 공산이 크다. 그러나 가장 중요한 것은 결국 심리적 부담으로 그칠 가능성이 크다는 사실이다. 7월에 해제된 중국은행의 물량이 아직 매물화되지 않았다는 것이 이를 방증한다.

마지막으로 차스닥 개장 역시 중국 펀드에 영향을 줄 변수로 꼽을 수 있다. 1998년 12월부터 논의되기 시작한 중국 차스닥시장이 11년이란 긴 시간 동안 법률적·제도적 보완을 거쳐 드디어 9월 25일 공모주 청약을 시작했다. 중국증권보는 차스닥 개장일이 10월 26일로 예상된다고 보도했다. 현재 차스닥은 28개사가 상장 심사를 통과해 기업공개에 들어갔거나 기업공개를 진행 중이다.

9월까지 155개의 기업이 차스닥에 상장을 신청해 놓은 상태다. 이 기업들의 예상 조달 자금은 약 350억 위안(6조 원 수준)으로, 이 역시 비유통주 해제 물량과 함께 시장에 물량 부담을 줄 우려가 있다. 그러나 이 부분에 대해서도 역시 비유통주 해제 물량과 마찬가지로 크게 우려하지 않아도 될 듯하다. 왜냐하면 중국 차스닥시장이 큰손인 자산운용사들의 높은 관심을 끌면서 벌써부터 과열 우려 양상을 보이고 있기 때문이다.

중국 증권감독위원회가 자산운용사의 차스닥 투자를 허용한 가운데 46개 자산운용사가 운용 중인 431개 펀드 투자에 차스닥 기업을 포함시킬 것이라고 밝혔다. 이는 중국 전체 자산운용사의 4분의 3에 달하는 규모다. 또한 7월 이후 중국 증시가 조정을 받으며 중국의 공모 펀드들의 주식 비중이 감소해 운용사가 주식을 추가 매수할 여력이 어느 정도 확보돼 있는 상황이기 때문에 발행 예정된 차스닥 물량을 충분히 소화할 수 있을 것으로 보인다.

중국판 코스닥 ‘차스닥’ 출범 예정

한편 중국 정부가 증시 부양 차원에서 외국인의 투자 한도를 확대했다. 중국 국가외환관리국(SAFE)은 해외 적격 기관투자가(QFII)의 투자 규모 한도를 기존의 8억 달러에서 10억 달러로 25% 상향 조정했다. 그뿐만 아니라 중국 금융 당국은 연금 펀드나 보험 회사에 적용하던 보호 예수 기간(Lock-up Period)을 기존 1년에서 3개월로 단축했다. 이는 은행 대출 규제 효과와 함께 주가가 조정을 받으면서 버블 우려가 완화됐고 차스닥시장 개장을 앞두고 주식시장을 활성화하기 위한 분위기 조성 차원으로 해석된다.

중국 증시는 8월부터 20% 이상 조정을 보인 후 최근 반등하는 모습이다. 자산시장 과열 우려를 높였던 은행들의 대출도 억제되고 자산시장 버블화 우려도 완화됐다. 이러한 상황에서 차스닥시장 개장은 중국 정부로서도 증시를 활성화해야 하는 요인으로 작용할 것이다. 차스닥시장이 활성화돼야 기업공개가 많아지고 유망 중소기업으로 자금이 흐르면서 일자리를 창출하고 경기를 부양할 수 있다. 또한 경기지표도 점차적으로 개선될 것으로 보이고, 비유통주 해제 물량은 단기적인 악재에 그칠 가능성이 크다. 따라서 중국 증시가 조정 양상을 지속적으로 보인다면 이를 기회삼아 펀드를 매수하는 것이 바람직하다. 비유통주나 차스닥 물량 등 시장 출회 물량으로 인해 단기적으로 변동성이 확대될 수 있으므로 거치식보다 적립식 투자를 추천한다.

최근 해외 주식형 펀드의 비과세 혜택 종료 영향으로 22일 연속 해외 주식형 펀드에서 자금이 유출되고 있다. 이 중 가장 큰 유출 비중을 차지하고 있는 펀드는 바로 중국 펀드다. 물론 중국 펀드의 규모가 해외 주식형 펀드에서 가장 큰 규모여서 유출 폭이 큰 이유도 있지만 중국 펀드에서 큰 손실을 봤던 투자자들이 이번 반등을 틈 타 환매에 적극 나서고 있기 때문인 것으로 판단된다. 그러나 기존 투자자들이 지금부터 굳이 환매에 나설 필요는 없다. 기존 투자자들의 대부분이 아직도 중국 펀드에서 손실을 기록하고 있는데, 손실을 무릅쓰고 환매에 동참하는 것은 다소 섣부른 것으로 보인다. 왜냐하면 비과세 기간 중(2007년 6월 1일~2009년 12월 31일)의 해외 상장주식 매매 및 평가 손실을 2010년 1월 1일부터 2010년 12월 31일까지 발생한 이익과 상계할 수 있기 때문이다. 즉, 아직 원금을 회복하지 못한 중국 펀드는 내년까지 비과세 혜택을 받을 수 있으므로 1년 정도 투자의 여유를 가질 것을 권유한다.

그러나 굳이 중국 펀드를 환매하기로 결심했다면 펀드 환매의 리스크를 최소화하기 위해 지금처럼 급등락하는 장에서 환매하는 것보다 변동성이 진정되는 때를 환매 시점으로 잡는 것이 낫다.

안정균·SK증권 펀드 애널리스트 jkahn@sks.co.kr

[[ 한경비즈니스 725호 ]]


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