대신증권 리서치 센터장 조윤남의 진화와 반복의 주식시장

내가 가진 능력 중 조금 나은 것이 있다면, 그것은 현상을 조금은 다르게 재구성하고 재해석하는 것이다. 애널리스트 생활 동안 경제 통계와 기업이익 컨센서스를 통해 투자 심리를 새롭게 해석하려는 노력을 해왔다. 내 글을 통해 보편적인 시장 인식과 조금은 다를 수도 있는'투자전략가의 눈'을 보여 줄 계획이다.

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독일이 수세에 몰리는 시점을 기다려야

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시장의 관심은 ‘그리스의 유로존 탈퇴’ 문제에 쏠려 있다.

23일 EU 정상회담 결과에 대한 회의와 기대감이 시시각각으로 변하고 있으며, 일부에서는 6월 17일 그리스 총선 직후의 ‘만일의 사태’ 시나리오에 대한 대응전략을 짜고 있는 것 같다.

필자는 그리스 문제의 진화에 대한 낙관적인 생각을 갖고 있다(혹자는 필자의 낙관론에 대한 근거들이 구체화되지 않았다고 비평할수도 있을 것이다). 그것은 그리스의 유로존 탈퇴가 현 시점에서 발생할 경우 막대한 비용이 소요되기 때문이다. 세계 경제는 이미 리만파산의 후유증을 경험했기 때문에 현재의 허약한 경제 수준 및 금융시스템 하에서 그리스 문제를 터뜨리지는 않을 것으로 기대하고 있다. ‘만일의 사태’는 그리스 뿐 아니라 그 동안 견실한 경기회복을 보여주었던 독일, 그리고 올 11월 선거를 앞둔 미국 마저도 편치 않기 때문이다(G8 회의에서 나타난 미국의 개입을 보아도 알 수 있다). 또한 그것은 정치지도자들 뿐 아니라 유럽 및 전세계 국민들의 고통을 수반할 것이기 때문이다.

그리스 문제의 해법(단지 미봉책이라고 표현해도 괜찮다)은 결국 돈을 대는 독일의 입장에 달려있다고 판단한다. 그 시기는 독일이 수세에 몰리는 시기일 것이다. 좀 더 구체적으로 독일 경기(경제지표)의 둔화 신호가 나오고 이것을 시장이 인식하는 시기라고 판단한다.

독일 경기관련 지표 중 가장 빠르고 심리를 많이 반영한 대표적인 지표는 IFO지수(기업 환경 지수)라고 생각한다. 2011년 10월을 저점으로 상승하고 있는 이 지표는 4월 109.9를 기록했다. 24일 발표된 5월 IFO지수는 106.9로 크게 하락하였다. 
(다음 발표는 6월 22일 예정).


독일 경제지표의 둔화는 독일마져도 유로존 리스크에 노출되어 있고, 더 이상 유로화 약세의 수혜를 누릴 수 없는 상황까지 다다렀다는 생각들을 자극시킬 수 있다.

현재 그리스 문제는 ‘독일의 완고함에 저항하는 그리스의 투정’으로 볼 수 있다. 독일의 관대함이 그리스 문제 진화의 시발점이 될 것으로 예상한다. 그리고 독일도 어쩔수 없는 관대함으로 나설 수밖에 없는 상황이 연출될 것으로 기대한다.

한국 주식시장도 6월 중순까지 지루한 저점 매수대가 진행될 것으로 예상한다. 그렇지만 불확실한, 그리고 제어할 수 없는 상황일 수록 투자자는 확실한 ‘자기 스윙’을 해줘야 한다. KOSPI 1770은 PBR 1배 수준이다. 지금은 좋은 가격에 주식을 사는 기회라고 판단한다.

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