대신증권 리서치 센터장 조윤남의 진화와 반복의 주식시장

내가 가진 능력 중 조금 나은 것이 있다면, 그것은 현상을 조금은 다르게 재구성하고 재해석하는 것이다. 애널리스트 생활 동안 경제 통계와 기업이익 컨센서스를 통해 투자 심리를 새롭게 해석하려는 노력을 해왔다. 내 글을 통해 보편적인 시장 인식과 조금은 다를 수도 있는'투자전략가의 눈'을 보여 줄 계획이다.

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5월의 악재는 예정된 운명

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대학시절 ‘리타 길들이기’란 연극에서 들었던 말이 아직도 생각난다. 세익스피어의 ’맥베드’가 왜 비극인가를 설명한 것이었다. 맥베드는 타고난 야심가로 그 야심 때문에 비극적인 인생을 살아갈 개연성이 높았다. 그의 삶은 결국 불행한 최후를 맞이했고, 비극이란 ‘정해진 운명을 벗어나지 못하는 것’이다.

필자는 ‘2012년 연간 주식시장 전망(2011/11/22)’자료를 통해 ‘2012년 4월 충격(2분기 하락 충격)’을 주장해왔다. 그것은 2분기 경 유로존의 리세션 공포와 대대적인 신용등급 하강, 프랑스 대통령 선거 불확실성(올랑드 당선의 경우 신재정협약 재논의 가능성), 그리고 한국의 지정학적 위험이 복합적으로 작용할 수 있다고 판단했기 때문이다.

이러한 ‘4월 조정론’은 2012년 2월을 지나면서 주식시장의 컨센서스로 자리 잡았다. 예상했던 우려감들이 나타나기 시작했고 예정에 없었던 그리스의 총선 시기가 결정되었기 때문이다.

“‘충격론’혹은 ‘대란설’이 제때에 실현된 적이 있었던가?”를 생각하던 필자는 ‘4월 주가 조정’을 일찍이 예상했음에도 불구하고 ‘컨센서스 피해가기’를 시도했다. 그래서 4월에 기대감이 한번 더 연출(KOSPI 추가 상승이 한번 더 진행)된 직후 주가 하락 충격을 예상했다.

그러나 필자가 생각했던 4월 기대감은 연출되지 않았다. 4월 현재의 생각은 아직도 ‘KOSPI 추가하락(1950을 하회하는)은 주가 반등 이후에 나타날 것’으로 예상한다(기대치에 못 미치는 반등이라 하더라도). 5월 초반까지의 KOSPI 단기 반등이 예상된다. 그 이유는 유럽, 특히 스페인 주가는 임계점 수준으로 정책적 대응이 임박했고, 유럽과 중국의 영향을 받는 산업재, 소재 업종의 주가 또한 바닥권을 형성했다고 보기 때문이다. 삼성전자의 하락이 나타난다면 KOSPI의 추세 하락이 가능한데, 아직은 미국 쪽의 기대감이 커질 수 있다고 판단하기 때문이다. 미국의 GDP, 개인소비, 주간실업수당청구건수 등이 짧게나마 기대감을 연장시킬 수 있다고 판단한다.

그렇지만 5월 초반을 지나 6월까지는 본격적인 조정 장세가 나타날 것으로 예상한다. 프랑스 대선 및 의회 선거, 그리스 총선 결과가 ‘신재정협약 및 긴축안 이행’의 불확실성을 높일 것이다. 미국의 경제지표 개선 속도 또한 현저히 둔화될 것으로 예상한다. 미국의 operation twist도 6월에 종료된다. 과거 QE1과 QE2가 종료되는 시점 전후로 주가 하락 충격이 나타났다.

맥베드의 비극처럼 5월 이후의 주식시장도 정해진 운명(예정된 악재)을 거스르지는 못할 것으로 예상한다

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