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기업자금 상황을 압박하는 글로벌 신용경색	조회 : 1413   추천 : 27

CP금리가 시사하는 기업신용위험은 심각해 보여    미국에서부터 시작된 글로벌 신용경색이 국내에 상륙하면서 나타난 현상중 하나는 국내 기업의 자금사정 악화이다. 가장 대표적인 예가 건설회사일 것이며, 최근에는 그 영향이 캐피탈 등으로 확대되고 있다. 은행을 통한 차입이 어렵고(은행들도 유동성 부족을 호소하고 있다) 금융시장에서 위험에 대한 회피성향도 높아지고 있다. 이러한 변화를 가장 단적으로 반영하고 있는 지표는 CP금리이다. 자금사정이 원활하지 못한 기업의 경우, 만기가 긴 채권이 소화가 잘 안되면서 단기물 위주로 발행에 주력하고 있는데, 자금이 절실하게 필요하기 때문에 비교적 높은 금리수준에도 발행에 나서고 있어서 CP금리는 그만큼 급등하고 있다. 이러한 이유 때문에 최근 CP금리 추이는 기업의 자금사정을 단적으로 파악할 수 있는 대표적인 지표중 하나라 할 수 있다. 일반적으로 단순히 채권금리가 상승하는 것을 발행기관의 신용악화로만 인식할 수는 없다. 시장의 수급여건 등 신용이외의 여건에 의해서도 금리수준은 달라질 수 있기 때문이다. 아래의 그림을 보면 최근 CP금리는 급등하고 있으며 국고채 3년 금리는 이례적으로 낮아지고 있다. 국고채금리의 하락은 신용등급채권에 대한 선호도 감소를 반영해(안전자산 선호현상이라 흔히 부르는)낮아지고 있다. 결국 CP금리가 상승하는 것과 국고채금리가 하락하는 것 모두 신용상황의 악화를 반영하는 현상이라 할 수 있다. 이처럼 이 두가지 금리가 아예 다른 방향성을 가지고 비교적 긴 시점동안 차이가 확대되는 경우는 좀처럼 보기드문 경우이다. 최근 신용경색 현상이 녹록하지 않음을 의미한다 할 수 있다. 신용악화 정도를 측정하는 지표로써의 금리차(Spread) 기업자금 사정이 얼마나 악화되었는지 정도를 측정하기 위해서 일반적으로 기업의 신용도를 반영하는 금리와 안전자산으로 인식되는 국고채와의 금리차인 스프레드를 이용하게 된다. 위의 그림만으로도 두금리간 금리차가 많이 벌어졌을 것이라는 것은 인식이 가능하지만 과거에 비해서는 어느 정도인지 등등을 비교하기 위해서는 아무래도 금리차를 구해서 살펴보는 것이 더 낫다. 이렇게 CP와 국고채간 스프레드를 구해보면 예상했던 것처럼 최근에 급격히 확대되고 있는 것을 확인할 수 있다. 그 정도 역시 IMF외환위기 이후 가장 큰 폭으로 확대되어 있음을 알 수 있다. 하지만 여기서 다른 생각을 해볼 수 있다. 외환위기 당시에는 국고채 금리마저도 큰 폭으로 확대되어서, 절대 금리수준이 높아진데 따른 신용스프레드 확대 성격이 포함되어 있었다. 당시에도 기업신용 사정이 좋을리 없었겠지만 지금처럼 차별적으로 신용상황이 나쁜 것은 아니었다. 이러한 문제점을 해소하기 위해서 스프레드를 현재의 CP금리로 나누어준 비율로 환산한 지표를 만들어서 보는 것이 좋다. 이렇게 구한값이 가지는 의미는 신용스프레드가 현재의 금리수준에 비해 어느정도 인가를 의미한다. 최근 이 수치는 31.7% 정도이다. CP금리중 1/3 정도는 국고채와의 금리차이라는 의미며 그 정도 두 금리간 차이가 있다고 해석할 수 있다. 이 수치는 외환위기 당시에는 16.8% 정도였다. CP금리에서 1/6 정도만 국고채금리와의 차이였다는 것이다. 이렇게 보면 현재의 신용스프레드는 외환위기 당시에 비해 2배 정도라는 해석이 가능하다. 이런 지표를 통해 볼 수 있는 또 다른 이점은 수치값이 충분히 크고 변동폭도 커서 단기적으로 기업신용상황의 좋고 나쁨을 쉽게 파악할 수 있다는 것이다. 당분간 기업신용 상황을 살펴보는데 유용한 지표라 판단되어 이런 방식으로 스프레드의 의미를 환산해서 보기를 권한다. CP – 국고채 스프레드는 최근 악화된 기업들의 신용상황을 반영 일반적으로 신용스프레드는 회사채와 국고채 스프레드를 많이 쓰지만 지금은 의미가 없다. 시장이 관심을 가지는 사정이 어려운 기업들의 경우 회사채의 발행과 유통이 원활하지 않아서 시장이 정확한 정보를 전달하기 어렵기 때문이다. 이러한 기업들이 자금조달 수단으로 활용하고 있는 CP금리는 거래가 충분히 많아서 집합적 합리성에 기대어 현재의 상황에 대한 아이디어를 전달해 준다 할 수 있다. 현시점에서 주목할 지표는 위에 제시한 스프레드의 비율과 CP 절대금리가 하락하는지 여부이다. 이것이 해소되지 않는다면 기업자금 사정이 좋아지는 것으로 볼 수 없기 때문이다. 마찬가지로 이의 해소가 확인되기 까지는 신용위험이 큰 업종에 대해서는 보수적인 시각을 가지고 접근하는 것이 필요하다.    추천 27 목록보기 당사의 허락 없이 본 글과 사진의 무단 전재 및 재배포를 금합니다.

기업자금 상황을 압박하는 글로벌 신용경색 11/12 15:36 미국, 기름값이 빠져도 지갑이 안 열리는 이유 08/28 09:58 Again 2003!! 08/07 18:54

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