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아직 세계 소비는 저조하다. 악화되는 속도가 둔화되었고, 이제 회복을 시작하려는 모습을 보이는 정도이다. 대부분의 사람들이 소비회복 속도가 과거에 비해 많이 느릴 것으로 본다. 미국, 유럽사람들은 지난 수년간의 과소비로 인해 저축해 놓은 것이 없고, 실업률도 높기 때문에 그렇게 생각하는 것이 당연하다.
그런데 주가는 고공행진을 벌이고 있다. 투자자들은 도대체 어디에 베팅을 하는 것일까 ?
미국의 정치인들을 믿는 것인가. 지금 당장 소비자들의 구매력을 키워 줄 수 있는 방안은 주식, 부동산 등 자산가격에 버블을 만들어 주는 것뿐이다. 그런데 부동산은 매물이 많아 주식에 버블을 만들기 쉽다. 학창시절 물리시간에 듣던 ‘최대정지마찰력’을 기억할 것이다. 정지된 물체를 움직이기 시작할 때까지 쏟는 힘을 말한다.
미국경제는 아직 움직이지 않는다. 미국경제가 어려울수록 이를 움직이도록 만들어야 하는 자산버블의 규모는 클 수 밖에 없다. 대부분의 투자자들이 여기에 베팅하는 것 같다. 즉 경기회복이 시작되면 그 속도보다 물가상승 압력이 더 클 것이므로 투자자들은 경기회복 자체에 기대하기 보다는 경기회복에 시동을 걸기 위해 선행되어야 하는 주가버블에 베팅하는 것으로 보인다.
그렇다면 이러한 버블은 언제부터 꺼지기 시작할까? 생산자 물가지수가 상승하여 각국 정부가 어쩔 수 없이 출구전략을 써야 하거나, 경기회복 속도가 실망스러워 ‘정부가 버블을 만들어도 어렵다’라는 인식이 생기는 때이다.
전자의 우려는 시기상조이나 후자 쪽은 생각해볼 필요가 있다. 우선 4분기 실적에 대해 투자자들은 어떤 기대를 갖고 있을까. 3분기까지는 원가절감 요인이 건재하여 3분기 실적이 발표되는 10월말까지는 편하게 갈 것이다. 그러나 그 이후에는 불안해질 수 있다. 왜냐하면 원가절감 요인들이 소멸되기 때문이다.
즉 1) 낮은 가격에 구입했던 원자재 재고도 사라지고, 2) 그 동안 기업들이 경쟁할 처지가 못되어 줄었던 마케팅 비용 (또는 판단단가 할인)도 늘고, 3) 비정상적으로 낮았던 시설투자, R&D투자가 정상화될 것이기 때문이다. 이는 일단 기업실적이 예상치를 하회하게 만들 것이고, 점차 생산자 물가를 올려놓을 것이다.
한국이 상대적으로 좋아 보이는 것은 사실이다. 특 히 FTSE 선진국 지수에 편입되며 외국인 매수를 더 기대할 수 있다. 사실 한국은 무늬만 신흥시장이었지 ‘high risk high return’의 기업보다는 선진국형 거대기업들이 많다.
따라서 그 동안 global fund들은 한국에 투자해서 portfolio 효과를 거두기 어려웠다. 그러나 이제는 선진시장으로 제 옷을 찾아 입었다. 특히 선진국들의 경기가 너무 안 좋아 한국은 더 매력적으로 보일 것이다. 그러나 세계증시 거품 속에 있는 것은 부인할 수 없다.
당분간 주가가 overshooting을 계속 하더라도 위험을 감안한 수익률은 그다지 높아 보이지 않는다. 이런 상황에서 투자자들은 유사시에 쉽게 빠져 나올 수 있는 대형주를 선택해야 한다. 특히 시장을 주도하고 있는 외국인들이 대형주를 살 수 밖에 없다. 또한 투자기간을 짧게 트레이딩해야 한다. 이렇게 불확실성이 많은 환경에서 오래 묻어두는 것은 너무 큰 위험에 노출되기 때문이다.
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