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미국의 서브 프라임 모기지(비우량 주택담보 대출) 사태로 촉발된 글로벌 금융위기가 1년 이상 지속되면서 이제부터는 전세계인 관심사가 과연 경기가 어떻게 될 것인가에 몰리고 있다. 금융 불안이 해소된다 하더라도 경기에 전염되는 과정이 남아있기 때문이다. 그래서 인지 향후 최근 월가에서는 경기 저점과 중장기 사이클, 두 가지 면에서 경기논란이 급부상하고 있다.
두 가지 경기논쟁…환율 예측시 ‘네 가지 경우의 수’를 감안해야
하나는 각국 간 공조채널 가동 이후 단기적으로 경기가 언제 회복될 것인가 하는 이른바 ‘경기 저점’ 논쟁이다. 현재 밴 버냉키 연방준비제도이사회(FRB) 의장과 국제통화기금(IMF) 등이 2009년 상반기를 저점으로 하반기부터는 회복국면에 진입할 것이라는 조심스런 낙관론을 펴고 있다.
반면 앨런 그린스펀 전FRB 의장, 마틴 펠드스타인 하버드대 교수와 전미경제연구소(NBER) 등은 이번 경기침체가 최소한 내년 말까지 지속될 가능성이 높다고 주장하고 있다. 특히 증시를 비롯한 자산시장 입장에서 이런 경기 저점 논쟁은 자산을 언제 매입할 것인가와 관련해 아주 중요한 문제다.
또 다른 하나는 2010년 이후 미국과 세계경기가 어떻게 될 것인가 하는 ‘중장기 경기 사이클’ 논쟁이다. 버블론의 저자인 해리 S. 덴트는 인구통계학적 관점에서 베이비 붐 세대가 은퇴하는 2010년 이후 경기가 장기간 침체에 빠질 가능성이 높다고 오래 전에 내다봤다.
반면 미국의 와튼 스쿨 교수인 제라밀 시겔 등은 갈수록 세계경제에서 차지하는 비중이 높아지고 있는 중국, 인도 등에 의해 2010년 이후에도 세계경기가 지탱해 나갈 수 있다는 글로벌 해법을 제시해 덴트의 비관론을 정면으로 반박했다. 중장기적 관점에서 이 사이클 논쟁은 장기적인 환율움직임과 경영계획과 관련해 중요한 의미를 갖는다.
각국 간 공조채널 가동 이후 벌어지고 있는 단기 경기저점 논쟁과 중장기 경기 사이클 논쟁을 조합하면 ①내년 하반기부터 회복한 경기가 2010년 이후에도 지속되거나 둔화된다 하더라도 주가 흐름에 가장 적합한 연착륙되는 장기 낙관 시나리오 ②내년 하반기부터 회복한 경기가 2010년 이후에는 다시 침체되는 단기 낙관 시나리오 ③2010년 이후에나 경기회복이 가능하다는 단기 침체 시나리오 ④이번 사태에 따른 경기침체가 2010년 이후까지 연장된다는 중장기 침체 시나리오 등의 네 가지 ‘경우의 수’가 나온다.
이 네 가지 시나리오 가운데 어느 쪽으로 세계경기가 갈 것인가에 따라 각종 계획과 환율움직임이 달라질 수 있다. 일단 모기지 사태와 관련해서는 과거 위기국의 경험과 미국경제의 복원력, 미국 정부의 신속한 정책대응을 감안하면 시기가 문제지 경기는 회복될 것으로 예상된다. 또 갈수록 글로벌화가 급진전되는 시대에 있어서는 2010년 이후 인구통계학적인 관점에서 미국 중심의 장기 침체설은 국가 간 인구이동과 상호경제 의존도에 의해 충분히 보완이 가능한 문제다.
위기 과정에서 풀린 돈…활용여부에 따라 기업에게 커다란 기회가 될 수도
앞으로 경기가 회복된다면 외환시장 참여자들이 관심을 갖고 지켜봐야 할 것은 ‘모기지 사태로 주식과 부동산, 상품시장에서 이탈된 그 많은 돈이 지금 어디에 가 있느냐’ 하는 점이다. 과거 위기국의 경험으로 볼 때 이 부문을 활용하느냐에 따라 국가, 기업 그리고 투자자의 명암이 크게 엇갈렸다.
지난 2001년 9. 11 테러 이후 국제금융시장에서는 상상을 초월할 정도로 많은 돈이 풀렸다. 우리만 하더라도 국가 회계단위가 ‘경’을 넘을 정도로 높아지자 거래 편리를 도모하기 위해 고액권 발행과 화폐거래 단위를 축소하는 리디노미네이션이 필요하지 않느냐는 논쟁이 나올 정도였다. 이 많은 돈이 모기지 사태 이전까지 자산과 상품시장에 흘러 들어갔다.
가격이 상승할 때에는 끝이 없이 오를 것처럼 보였던 자산과 상품가격이 서브 프라임 모기지 사태가 본격화된 2007년 12월 이후 불과 1년도 못되는 짧은 기간에 평균 40% 이상 급락했다. 자산가격 하락속도로만 따진다면 1929년 대공황 때보다 빠르다. 그만큼 단기간에 자산과 상품시장에서 자금이 많이 이탈됐다는 의미다.
최근처럼 투자 관점에서 확실한 대체투자 수단이 없고 실물경기가 침체되는 상황에서 이탈된 자금이 갈 수 있는 경로로 생각해 볼 수 있는 것은 크게 세 가지 방향이다. 하나는 중앙은행 창구다. 이 통로를 통해 이탈된 자금이 얼마나 흡수됐나를 알 수 있는 지표가 각국의 정책금리 인상폭이다.
모기지 사태 이후 인플레 안정차원에서 정책금리를 올린 국가도 있지만 미국은 1%로 대폭 인하했고 일본은 0.3%로 내리는 등 세계평균 정책금리는 내리는 추세다. 정책금리를 올린 국가라 하더라도 시중자금을 흡수하는 민감도는 종전에 비해 크게 약화됐다. 일반인들이 생각하는 것만큼 이탈된 자금이 중앙은행에 들어가지 않았음을 시사한다.
또 다른 경로는 이탈된 자금이 아예 시장에서 퇴장되는 경우다. 이론적으로 시중에 나와 있는 돈은 퇴장통화(hoarding money)와 활동통화(dis-hoarding money)로 구분된다. 퇴장통화는 성격상 지하경제 속성을 갖고 있기 때문에 해당 경제주체들이 발표하지 않으면 정확한 규모를 추정할 수 없다.
대신 한 나라의 경제 활력 지표인 통화유통속도와 통화승수가 떨어지느냐와 일상생활에서는 금고 판매추이로 알 수 있다. 정도 차는 있지만 모든 국가에서 이 두 가지 지표가 떨어짐과 동시에 금고 판매가 급증했던 점을 감안하면 자산과 상품시장에서 이탈된 자금이 금고 속으로 빠르게 퇴장되고 있음을 간접적으로 알 수 있다.
이탈된 자금이 시중에 남아 있더라도 단기 부동화되는 경우다. 전 세계적으로 머니마켓펀드(MMF)와 같은 각종 단기금융상품에 유입되는 자금액이 크게 늘고 있다. 국내 기업인을 중심으로 유행하는 “뭐니 뭐니 해도 머니"는 금고에 쌓아두거나 단기금융상품에 가입하는 형태를 대부분이다.
최근처럼 자산과 상품시장에서 이탈된 자금이 퇴장되거나 단기 부동화되는 것은 기업인을 비롯한 경제주체들이 미래에 대해 그만큼 불확실하게 느끼기 때문이다. 그런 만큼 미래에 대한 불확실성이 줄어든다면 언제든지 자산과 상품시장에 다시 돌아올 수 있는 대기성 자금의 성격이 짙다.
모든 경제활동에는 리듬이 있다. 아무리 극심한 불황도 언젠가는 풀린다. 가정을 해보자. 앞으로 불확실성이 줄어들 경우 지금 시장에서는 대기화된 이탈자금이 어디에서 부터 풀린 것인가 하는 점이다. 분명한 것은 글로벌 위기과정에서 달러 유동성이 가장 많이 풀린 점을 감안하면 이 많은 달러 유동성이 가격으로 반영될 경우 지금 상승국면에 놓여 있는 원달러 환율과 원엔 환율 등 이종통화 환율이 앞으로는 언제든지 급락국면으로 전환될 가능성이 높아 보인다.
올해 예상치 못했던 환율상승으로 부담이 크게 늘어난 기업들은 앞으로는 이 점을 대비해 놓아야 하지 않을까 생각한다.
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한상춘의 국제금융 길잡이
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